复盘把握银轮三年3波行情启示录

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 银轮股份(002126) 目标价: 昨收盘:44.54 复盘把握银轮三年 3 波行情启示录 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.46/7.93 总市值/流通(亿元) 376.68/353.24 12 个月内最高/最低价(元) 55.83/20.49 相关研究报告 <<液冷长坡厚雪，人形机器人星辰大海>>--2025-11-02 << 液 冷 + 人 形 机 器 人 驱 动 持 续 增长>>--2025-08-31 <<历史新高：液冷+人形机器人核心驱动>>--2025-08-19 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：近期，海外缺电持续演绎，银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，把握产能扩张带来的配套市场机遇，未来几年将迅速发展成为公司重要的营收与利润增长点，成长空间广阔。 复盘把握银轮三年 3 波行情启示录。我们在 24 年 8 月发布报告，强call 银轮“热管理龙头的 AI 时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在 25 年 4、5 月连发 2 篇报告，强 call 银轮的“人形机器人时刻”，又把握住了第二波人形机器人行情；我们又在 8、9 月连发 2 篇报告强call 液冷，并在 11 月的报告强 call 第三增长曲线高增,公司电力能源板块受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI 液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长 3 倍以上。 北美缺电驱动电力能源业务高增。电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。近期，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于 2026 年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约 13,100 万美元。公司在发电机领域的主要产品包括发电机冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资子公司 YINLUN TDI,LLC 所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略的重大成果，并对进一步拓展电力能源领域业务具有积极影响。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源（AI 液冷）板块，预计今年整体预期呈现高速增长态势。板块聚焦数据中心液冷、储能、充换电、低空经济四大核心应用领域，其中数据中心液冷业务是公司数字能源板块的核心细分领域，海外市场公司已与多家大型CSP 云厂商及服务器厂商建立合作关系，相关产品分别处于设计、验证等不同阶段，后续将积极推进量产落地；国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的(20%)6%32%58%84%110%25/3/2525/6/625/8/1825/10/3026/1/1126/3/25银轮股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 复盘把握银轮三年 3 波行情启示录 优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得 10 项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定 “1+4+N” 发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立 AI 数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 全球布局，属地生产。去年上半年，北美银轮实现营业收入 78,829.49万元人民币，净利润 3,443.28 万元人民币。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025 年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。 投资建议：复盘把握银轮三年 3 波行情启示录。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心 AI 液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长 3 倍以上。公司成功打造第三增长曲线高增，同时构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，引领第四增长曲线突破。预计 2025-2027 年收入分别为 157/187/215 亿元，归母净利润分别为 9.5/12.3/16.2亿元，对应 PE 分别为 40/31/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,702 15,658 18,665 21,522 营业收入增长率(%) 15.28% 23.28% 19.20% 15.30% 归母净利（百万元） 784 947 1,226 1,623 净利润增长率(%) 28.00% 20.85% 29.52% 32.35% 摊薄每股收益（元） 0.93 1.12 1.45 1.92 市盈率（PE） 48.07 39.78 30.71 23.21 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 复盘把握银轮三年 3 波行情启示录 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E