璞泰来点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 璞泰来(603659) 目标价: 昨收盘:32.35 璞泰来点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.36/21.36 总市值/流通(亿元) 691.13/691.13 12 个月内最高/最低价(元) 33.25/15 相关研究报告 <<璞泰来点评：业务持续向上，创新带来新动力>>--2025-11-27 <<【太平洋电新】璞泰来点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期>>--2025-05-04 <<璞泰来 2024Q1 业绩点评：Q1 净利润环比提升, 新技术落地加速>>--2024-05-27 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 ■ 事件：近期，璞泰来发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入157.11 亿元，同比增长 16.83%；实现归母净利润 23.59 亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润 22.19 亿元，同比增长 108.74%，扣非净利润增速显著高于营收增速，盈利质量与盈利能力实现大幅提升。 ■ 点评： 深耕锂电产业链的平台型公司，锂电隔膜、负极等业务持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业；公司 2025年研发支出高达 8.88 亿元，继续以创新推动发展。2）隔膜方面：公司隔膜业务继续完善“基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升，涂覆隔膜市占率稳居行业前列；2025 年公司涂覆加工量（销量）达到 109.42亿㎡，同比增加 56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场 35.3%的份额。3）负极方面：公司充分发挥针对中高端客户定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，以差异化的产品服务客户，全年负极材料出货量 14.30 万吨，同比增加 8.1%；毛利率得到有效提升。 公司长期受益于锂电行业的成长周期，未来成长持续性较好。受益于储能行业的大发展趋势，锂电需求有望维持较好增长：EVTank 在《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026 年）》中预计，2026 年和 2030 年全球锂离子电池出货量将分别达到 3,016.3GWh 和 6,012.3GWh。公司的各项业务已经具备较强的核心竞争力，有望进一步受益行业发展趋势：公司力争2026 年实现 150 亿㎡以上的涂覆加工和 21 亿㎡的基膜出货量，进一步巩固、扩大市场占有率；力争 2026 年实现 25 万吨以上的负极材料出货量。重。 公司新技术+海外有望发力，从而进一步提升未来成长性。1）隔膜方面，2026 年公司将继续加速推进第二代超薄高强度 3.5µm 和 5µm 基膜的研发，2026 年完成单线 3 亿㎡基膜产线的交付及稳定量产，并启动单线4 亿㎡基膜产线的研发工作。2）负极材料方面，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量产供货的基础上，重点推进支持极速充电石墨负极材料、高负载气相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产。3）公司拟投资建设马来西亚年产 5 万吨锂离子电池负极材料建设项目，有望进一步提升公司负极业务在全球的竞争力；近期公司已启动港股上市，未来这也将有利于公司海外市场发展。 ■ 投资评级： 我们预计公司 2026-2027 归母净利分别为 31.29/42.86/59.19 亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，看好其长期成长性；维持“买入”评级。 ■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 (20%)(2%)16%34%52%70%25/3/2525/6/625/8/1825/10/3026/1/1126/3/25璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 璞泰来点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力 ■ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,711 20,905 28,646 34,936 YOY，% 16.83% 33.06% 37.03% 21.96% 归母净利（百万元） 2,359 3,129 4,286 5,919 YOY，% 98.14% 32.63% 36.99% 38.09% 摊薄每股收益（元） 1.10 1.46 2.01 2.77 市盈率（PE） 29.30 22.09 16.12 11.68 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 璞泰来点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,586 5,983 7,468 9,967 13,882 营业收入 13,448 15,711 20,905 28,646 34,936 应收和预付款项 4,757 6,222 6,585 9,425 11,219 营业成本 9,751 10,727 14,636 20,541 25,297 存货 8,364 8,905 14,629 19,748 25,194 营业税金及附加 123 146 188 258 175 其他流动资产 3,707 5,619 6,564 7,007 7,479 销售费用 162 155 314 344 419 流动资产合计 23,415 26,729 35,246 46,148 57,775 管理费用 608 742 1,045 1,232 1,223 长期股权投资 451 517 517 517 517 财务费用 63 113 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -792 -309 0 0 0 固定资产 8,934 11,014 9,711 8,409 8,409 投资收益 50 72 9 20 0 在建工程 5,980 5,594 5,694 5,794 5,894 公允价值变动 4 62 0 0 0 无形资产开发支出 956 931 903 876 848 营业利润 1,522 2,967 3,476 4,763 6,075 长期待摊费用 229 245 245 245 245 其他非经营损益 -5 -18 0 0 0 其他非流动资产 25,554 27,971 36,483 47,381 59,008 利润总额 1,517 2,949 3,476 4,763 6,075 资产总计 42,104 46,271 53,553 63,221 74,921 所得税 132 344 348 47