业绩短期承压，关注新品放量进展

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 20 日，公司发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 24.53 亿元（同比-18.94%），归母净利润 12.91 亿元（同比-34.05%），扣非归母净利润 10.99 亿元（同比-41.30%）。 单季度来看，25Q4 公司实现收入 5.88 亿元（同比-9.61%），归母净利润 1.98 亿元（同比-46.85%），扣非归母净利润 1.22 亿元（同比-64.1%）。 经营分析 业绩短期承压，费用率有所上升。2025 年，公司溶液类与凝胶类注射产品营业收入分别为 12.65 亿元、8.90 亿元，同比分别下降27.48%、26.82%，主要受宏观环境及行业竞争形势变化等因素影响。此外公司新增的冻干粉类注射产品实现营业收入 2.08 亿元，成为新的业绩贡献点。从盈利能力看，2025 年公司综合毛利率为92.70%，同比下降 1.94pct，但仍维持在较高水平。净利率下降主要受收入下滑及费用率上升影响，2025 年期间费用率有所上升，销售/管理/研发费用率分别为 15.8%、7.4%、14.7%。其中销售费用增长主要系人工费和广告宣传费增加，管理费用增长主要系并购及投资相关的咨询与律师费及人工成本增加所致。 产品矩阵持续丰富蓄力长期发展。2026 年 1 月，公司独家经销的注射用 A 型肉毒毒素产品获批，标志着公司正式进入医美第二大品类，有望与现有填充剂产品形成协同效应，提供全面部综合解决方案。报告期内，公司完成对韩国 REGEN 公司 85%股权的收购，将AestheFill 和 PowerFill 两款全球化产品纳入麾下，加速国际化布局。此外，公司自主研发的米诺地尔搽剂（规格 2%和 5%）获得药品注册证书，用于治疗脱发和斑秃，将公司业务拓展至毛发健康管理领域。同时，公司在研管线储备丰富，包括用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等产品已进入临床试验阶段，为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 14.29、16.17、18.21 亿元，分别同比+11%、+13%、+13%，EPS 分别为 4.72、5.34、6.02 元，现价对应 PE 为27、24、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,026 2,453 2,802 3,176 3,556 营业收入增长率 5.45% -18.94% 14.26% 13.32% 11.98% 归母净利润(百万元) 1,958 1,291 1,429 1,617 1,821 归母净利润增长率 5.33% -34.05% 10.70% 13.12% 12.66% 摊薄每股收益(元) 6.469 4.267 4.723 5.343 6.019 每股经营性现金流净额 6.37 4.38 4.25 5.36 6.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.11% 17.02% 17.06% 17.27% 17.27% P/E 28.21 33.22 27.29 24.12 21.41 P/B 7.08 5.65 4.66 4.17 3.70 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000128.00146.00164.00182.00200.00218.00236.00250321250621250921251221人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱美客沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,869 3,026 2,453 2,802 3,176 3,556 货币资金 2,434 1,515 1,227 1,987 2,404 3,436 增长率 5.4% -18.9% 14.3% 13.3% 12.0% 应收款项 218 176 146 186 202 221 主营业务成本 -141 -162 -179 -205 -232 -260 存货 50 73 93 81 91 101 %销售收入 4.9% 5.4% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 其他流动资产 1,550 3,281 2,679 2,479 2,464 2,438 毛利 2,729 2,863 2,274 2,598 2,944 3,297 流动资产 4,251 5,045 4,145 4,733 5,160 6,196 %销售收入 95.1% 94.6% 92.7% 92.7% 92.7% 92.7% %总资产 62.0% 60.5% 46.5% 48.4% 49.6% 53.3% 营业税金及附加 -15 -20 -32 -36 -41 -46 长期投资 1,860 2,280 1,959 1,939 1,989 2,039 %销售收入 0.5% 0.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 234 480 623 725 771 811 销售费用 -260 -277 -387 -434 -492 -551 %总资产 3.4% 5.8% 7.0% 7.4% 7.4% 7.0% %销售收入 9.1% 9.1% 15.8% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 395 423 2,069 2,257 2,343 2,427 管理费用 -144 -123 -183 -196 -222 -249 非流动资产 2,601 3,295 4,763 5,051 5,249 5,440 %销售收入 5.0% 4.1% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 38.0% 39.5% 53.5% 51.6% 50.4% 46.7% 研发费用 -250 -304 -360 -378 -429 -480 资产总计 6,852 8,340 8,908 9,784 10,409 11,636 %销售收入 8.7% 10.0% 14.7% 13.5% 13.5% 13.5% 短期借款 15 19 243 411 21 21 息税前利润（EBIT） 2,058 2,140 1,312 1,553 1,759 1,970 应付款项 75 115 160 121 125 140 %销售收入 71.7% 70.7% 53.5% 55.4% 55.4% 55.4% 其他流动负债 208 210 243 229 249 265 财务费用 54 31 -8 19 31