业绩符合预期，多曲线支撑未来增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 23 日，公司发布 25 年年报，其中 2025 年实现营收 295.81 亿元，同比+11.21%；归母净利润为 27.79 亿元，同比-7.38%；销售毛利率为 19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为 9.41%，同比-1.89PCT。25Q4 实现营收 86.53 亿元，同比+19.38%；归母净利润为 8.13 亿元，同比+6%；销售毛利率为 19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为 9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。 经营分析 点评：业绩符合预期，拆分如下： （1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统 42.56 亿元，同比-3.33%；内饰件 96.72 亿元，同比+14.69%；底盘系统 87.22 亿元，同比+6.34%；汽车电子 27.69 亿元，同比+52.11%；热管理 20.91 亿元，同比-2.26%；机器人执行器 0.14 亿元，同比+1.22%。公司 25 年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。 （2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件 16.88%，同比-1.24PCT；底盘系统 19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子 16.48%，同比-2.94PCT；热管理 16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器 28.25%，同比-22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。 （ 3 ） 费用 率： 25Q4 年销 售 / 管理 / 财务 / 研发费 用 率分 别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。 3、后续展望：（1）受 25Q1 基数较低影响，预计 26Q1 有望实现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划 50 亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得 15 亿元热管理订单。 盈利预测、估值与评级 受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计 2026 年-2028 年收入 359、427、468 亿元，归母净利润 33.7、42.3、51.7亿元。当前市值对应估值约36.2、28.8、23.6 倍 PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心地位，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 26,600 29,581 35,916 42,748 46,785 营业收入增长率 35.02% 11.21% 21.41% 19.02% 9.44% 归母净利润(百万元) 3,001 2,779 3,370 4,233 5,169 归母净利润增长率 39.52% -7.38% 21.26% 25.62% 22.11% 摊薄每股收益(元) 1.780 1.599 1.939 2.436 2.974 每股经营性现金流净额 1.92 2.58 3.83 3.16 3.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.35% 11.53% 12.68% 14.19% 15.22% P/E 27.53 48.26 36.23 28.84 23.62 P/B 4.23 5.57 4.60 4.09 3.60 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00043.0051.0059.0067.0075.0083.0091.00250324250624250924251224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额拓普集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 19,701 26,600 29,581 35,916 42,748 46,785 货币资金 2,855 3,988 5,220 4,664 4,807 5,196 增长率 35.0% 11.2% 21.4% 19.0% 9.4% 应收款项 6,690 9,190 12,236 11,205 13,337 14,596 主营业务成本 -15,163 -21,067 -23,834 -29,130 -34,411 -37,144 存货 3,245 4,000 4,717 6,225 7,354 7,938 %销售收入 77.0% 79.2% 80.6% 81.1% 80.5% 79.4% 其他流动资产 701 1,505 1,272 1,454 941 1,010 毛利 4,537 5,534 5,747 6,786 8,337 9,642 流动资产 13,492 18,683 23,445 23,548 26,438 28,740 %销售收入 23.0% 20.8% 19.4% 18.9% 19.5% 20.6% %总资产 43.8% 49.8% 53.4% 51.6% 52.5% 52.2% 营业税金及附加 -148 -183 -188 -251 -291 -295 长期投资 163 118 174 174 174 174 %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 固定资产 14,518 15,969 16,929 17,874 19,494 21,639 销售费用 -259 -274 -277 -359 -419 -449 %总资产 47.2% 42.5% 38.5% 39.2% 38.7% 39.3% %销售收入 1.3% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,762 1,781 2,267 2,443 2,625 2,815 管理费用 -544 -621 -768 -898 -1,047 -1,123 非流动资产 17,278 18,861 20,490 22,101 23,935 26,307 %销售收入 2.8% 2.3% 2.6% 2.5% 2.5% 2.4% %总资产 56.2% 50.2% 46.6% 48.4% 47.5% 47.8% 研发费用 -986 -1,224 -1,496 -1,652 -1,966 -2,152 资产总计 30,770 37,544 43,935 45,649 50,373 55,046 %销售收入 5.0% 4.6% 5.1% 4.6% 4.6% 4.6% 短期借款