文旅行业研究：供给深化释放需求，文旅赛事打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 我们认为，伴随服务消费供给侧深化，居民消费需求有望进一步释放，而文旅赛事是其中最典型的赛道。苏超模式已验证文旅赛事的商业价值，飞超、赛马、世界杯等新赛事有望复制苏超成功经验，带动相关体育和文旅标的受益。 服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构。服务消费乘数效应强，对经济增长贡献率持续高于实物消费，重要性突出。当前我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构，通过增收计划、供给创新、治理革新，释放居民服务消费需求，为文旅赛事提供友好的发展环境。 供给侧从自上而下到自下而上，释放文旅赛事活力。我国传统赛事供给稀缺，根源在于审批复杂、文体资产证券化低、赛事同质化严重，根据国家统计局，2024 年我国体育竞赛表演总产出仅为 786 亿元，占体育总产出 2.0%。以苏超为代表的文旅赛事通过“政府-市场-社会”三元协同模式，在提升运营效率的同时释放了文旅消费活力，打通了优质文旅赛事的供给堵点。按国务院给出的 2030 年体育产业总规模超过 7 万亿元的目标，若体育竞赛表演总产出占比 2%，则 2030 年规模有望达 1400 亿元；随着优质赛事供给逐步释放，若对标中国财政杂志社给出的发达国家 8%的水平，规模有望达 5600 亿元。 苏超模式带动现象级流量，商业化空间丰富。苏超在社会心理、文化内核、经济驱动、治理保障四重因素驱动下，引爆现象级流量。从直接收入看，按照苏超 243.3 万累计观赛人次和 10 元/张门票计算，门票收入约 2433 万。按照不同赞助费层级和赞助费用计算，预估赞助总收入约 6000+万元。从对文旅的带动效果看，苏超赛事带动异地文旅消费达 145.7 亿元；将异地游客消费剔除酒店和跨省交通消费后，我们预估本地人均消费占外地游客 30%-50%，测算得出中性情况下苏超带动本地+外地文旅总消费有望接近 190 亿元。 飞超、赛马、世界杯赛事临近，有望迎来新的成长空间。1）飞超绑定低空+银发经济双风口，江苏老年人口基数大、对体育赛事参与度高，且旅游消费弹性高。对标苏超 1000+元的游客人均消费，按照人均文旅消费 500、1000、1500 元三个层次，2 万参赛选手和 10 万观众人数测算，飞超带来的文旅消费总额有望达 1-2 亿层级。2）我国高规格赛马赛事稀缺，广州赛马赛事具备稀缺国际资质和主体壁垒，有望精准覆盖高净值观赛人群。按照从化马场 9500 人的看台测算，若人均文旅消费达 2000 元，将带动1900 万元文旅总消费；若人均文旅消费达 6000 元，有望带动 5700 万元文旅总消费。3）世界杯作为全球顶级 IP，有望带动彩票、场馆、体育用品等多领域需求。 复盘历史苏超和世界杯股价表现，建议关注具备优质赛事 IP 运营能力、体育场馆和器材资源丰富、全产业链整合能力的体育和文旅类公司。 风险提示 宏观经济波动风险，政策推进不及预期风险，消费者偏好风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 政策趋势：服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构 .................................... 4 2. 供给侧：从自上而下到自下而上，释放文旅+赛事活力 ............................................. 6 3．赛事产业链与盈利模式梳理 .................................................................... 8 4．标杆案例：苏超模式带动现象级流量，商业化空间丰富 ............................................ 9 4.1 政府、市场、社会三元协同，引发现象级流量 ............................................... 9 4.2 苏超流量激活全产业链，商业化空间丰富 .................................................. 10 4.3 苏超模式多地裂变，赛事+文旅持续激发消费活力 ........................................... 11 5．三大赛事主线梳理：飞超、赛马、世界杯 ....................................................... 13 5.1 飞超：绑定低空+银发经济双风口，有望复制苏超现象级流量 ................................. 13 5.2 赛马：资质和主体壁垒突出，有望精准覆盖高净值观赛人群 .................................. 15 5.3 世界杯：全球顶级赛事 IP，带动体育+出境观赛需求 ......................................... 17 6. 赛事期间市场表现复盘与核心标的梳理 ......................................................... 17 6.1 苏超股价复盘：核心体育标的领涨，文旅标的跟涨 .......................................... 17 6.2 世界杯股价复盘：场馆和彩票领涨，体育用品和啤酒延续 .................................... 18 6.3 标的梳理：交运股份：拟注入久事文体资产，有望成为优质赛事运营平台 ...................... 19 6.4 标的梳理：珠江股份：城市服务+文体运营，有望承接赛事文旅红利 ........................... 19 风险提示 ...................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 2025 年我国人均 GDP 已达 1.4 万美元，服务消费占比为 46% .................................. 4 图表 2： 美国住房、交通、医疗等刚性消费支出占比较高 ............................................ 4 图表 3： 美国的文娱消费/商品消费的比例更高 ..................................................... 4 图表 4： 2000 年至 2023 年，我国服务消费对经济的贡献率大于实物消费 ............................... 5 图表 5： 我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构 ...................................... 6 图表 6： 我国传统体育赛事存在资产、体制等多重痛点 .....................