创新产品快速推广，激励展现增长信心

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 3 月 24 日，公司发布 2025 年度报告：全年公司实现收入25.84 亿元，同比+25%；归母净利润 8.21 亿元，同比+22%；扣非归母净利润 7.91 亿元，同比+23%； 2025Q4 公司实现收入 7.16 亿元，同比+32%；归母净利润 1.97 亿元，同比+36%；实现扣非归母净利润 1.89 亿元，同比+40%。 电生理创新产品快速推广，血管介入覆盖渠道持续扩充。公司 2025年电生理产品实现收入 5.71 亿元，同比+30%。公司累计完成 PFA脉冲消融手术 5900 余例，同时国内电生理传统三维非房颤手术完成手术超 1.5 万例。磁定位压力冷盐水消融导管参与四川省、北京市集采等多个省级集采并成功中选。11 月公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司的三维心脏电生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并可以三维建模。传统标测产品中，可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超 10 万根。冠脉通路类产品实现收入 13.43 亿元，同比+27%。外周介入类产品实现收入 4.56 亿元，同比+30%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超 13%；外周产品入院数量较去年同期增长超 20%。渠道层面，冠脉产品新增渠道超 150 家，外周业务线增速接近 30%。 发布新一期股权激励，展现长期发展信心。公司同时发布 2026 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计 220 万股，占公告日公司股本总额的 1.56%，授予价格为 240.00 元/股，激励对象总人数 663 人，公司根据激励对象职级、重要性等的不同，将本激励计划分为 A 类和 B 类。考核年度分为 2026-2029 年四个会计年度，对于 A 类首次授予部分，2026 年与 2027 年度考核两年增长额之和与 2025 年度营业收入之比，目标值 74.29%，触发值 64.00%；2028 年与 2029 年度考核两年增长额之和与 2025 年度营业收入之比，目标值 214.97%，触发值 180.16%。达到触发值需要公司实现约 20%收入复合增速，达到目标值需要实现约 23%复合增速。此次股权激励有助于进一步健全公司长效激励机制。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.01、12.39、15.58亿元，同比+22%、+24%、+26%，现价对应 PE 为 32、26、20 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800221.00243.00265.00287.00309.00331.00353.00250324250624250924251224260324人民币(元)成交金额(百万元)成交金额惠泰医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,650 2,066 2,584 3,156 3,880 4,804 货币资金 1,276 1,081 1,264 2,088 3,106 4,392 增长率 25.2% 25.1% 22.1% 23.0% 23.8% 应收款项 46 90 82 105 129 160 主营业务成本 -474 -572 -701 -853 -1,030 -1,251 存货 328 399 492 542 655 795 %销售收入 28.7% 27.7% 27.1% 27.0% 26.6% 26.0% 其他流动资产 105 46 284 298 305 314 毛利 1,176 1,494 1,883 2,303 2,850 3,554 流动资产 1,756 1,617 2,122 3,033 4,196 5,660 %销售收入 71.3% 72.3% 72.9% 73.0% 73.5% 74.0% %总资产 68.3% 54.2% 58.1% 65.3% 71.7% 77.2% 营业税金及附加 -20 -25 -34 -41 -50 -62 长期投资 160 179 163 163 163 163 %销售收入 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 447 661 818 959 961 941 销售费用 -305 -373 -461 -584 -718 -889 %总资产 17.4% 22.2% 22.4% 20.6% 16.4% 12.8% %销售收入 18.5% 18.0% 17.8% 18.5% 18.5% 18.5% 无形资产 137 454 441 478 515 551 管理费用 -82 -92 -119 -142 -171 -207 非流动资产 817 1,364 1,530 1,614 1,652 1,667 %销售收入 5.0% 4.4% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 31.7% 45.8% 41.9% 34.7% 28.3% 22.8% 研发费用 -238 -291 -365 -458 -563 -697 资产总计 2,573 2,981 3,652 4,648 5,848 7,328 %销售收入 14.4% 14.1% 14.1% 14.5% 14.5% 14.5% 短期借款 81 6 8 0 0 0 息税前利润（EBIT） 531 714 905 1,079 1,348 1,699 应付款项 309 172 158 309 376 460 %销售收入 32.2% 34.6% 35.0% 34.2% 34.8% 35.4% 其他流动负债 198 228 294 321 393 485 财务费用 3 13 7 34 53 77 流动负债 588 406 459 630 769 945 %销售收入 -0.2% -0.6% -0.3% -1.1% -1.4% -1.6% 长期贷款 1 0 4 4 4 4 资产减值损失 -15 -27 -23 0 0 0 其他长期负债 22 20 59 66 78 92 公允价值变动收益 0 0 0 15 0 0 负债 611 426 522 700 850 1,041 投资收益 23 13 17 5 5 5 普通股股东权益 1,907 2,516 3,089 3,914 4,967 6,257 %税前利润 3.9% 1.8% 1.8% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 67 97 141 141 141 141 营业利润 600 754 945 1,156 1,436 1,811 未分配利润 1,108 1,636 2,290 3,115 4,129 5,418 营业利润率 36.4% 3