工业涂料国产品牌追赶匹配中国工业地位

敬请参阅最后一页特别声明 1 3000 亿工涂市场，寻找空间大、壁垒高的优质赛道 根据涂界，2024 年中国工业涂料市场规模 3024 亿元，同比+5%，呈现“整体分散、但细分领域集中度高”的格局；外资仍占优势，国内前七强均为外资品牌，但民族品牌在风电、集装箱等领域已突破外资品牌的长期封锁，新一轮的国产替代浪潮正在酝酿。 风电从国内龙头迈向全球，传统集装箱“等风来” （1）公司风电叶片涂料 20-21 年份额 31%-32%（根据招股书)，下游涵盖叶片厂、整机厂，准入壁垒高。国金电新预计 26 年全球/中国风电新增装机同比+16%/10%，27 年+7%/+6%，延续高景气。公司24 年取得 NORDEX 认证后，25 年批量销售，海上塔筒 NORSOK M501测试中，以此为契机，未来在海外整机厂的覆盖有望继续扩大。 （2）集装箱涂料强周期波动、但边际影响减弱。根据涂界，公司集装箱涂料全球前二，市占率约 25%，2020 年以来需求波动放大，特殊事件引起货运绕行将是预期之外的变化。未来随着风电及其他新兴工业涂料的快速崛起，集装箱在公司的业绩占比持续下降。 新兴业务齐头并进，船舶/光伏/变压器涂料进入收获期 纵观全球市场，平台型企业是国际工业涂料巨头的共同特征，公司25Q2 开启向工业涂料平台型企业的转型，已布局的十个细分领域构成强大的产品矩阵，新兴业务目前已取得进展：  船舶涂料：根据涂界，2024 年全球/中国市场约 450/115 亿元，外资占主导。公司 2025 年完成三大船级社认证，25Q2 起承接境内外修补漆订单，短时间内实现 0-1 突破，与集装箱业务的深度协同正加速推动市场突围。  光伏涂料：公司 2024 年通过收购科思创知识产权切入光伏玻璃涂层利基市场，光伏边框涂料获得德国莱茵 TUV 认证，南通基地已储备 6000 吨光学镀膜液的产能，等待订单放量。  变压器涂料：AI 带动变压器、储能、数据中心等赛道的需求爆发。公司变压器涂料进展较快，目前处于广泛样品测试阶段，截至 2026 年 2 月，变压器涂料已有小量出货。 盈利预测、估值和评级 公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，集装箱涂料全球前二地位稳固；船舶涂料、光伏涂料、变压器涂料等新兴业务齐头并进。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.21、2.90、3.88 亿元，当前股价对应 PE 为 22.48、17.11、12.81 倍，我们给予 2026年 25 倍 PE，对应目标价 67.19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期；限售股解禁的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,141 2,139 1,822 1,997 2,345 营业收入增长率 -17.75% 87.56% -14.82% 9.59% 17.43% 归母净利润(百万元) 167 211 221 290 388 归母净利润增长率 -35.79% 26.30% 4.76% 31.40% 33.55% 摊薄每股收益(元) 1.546 1.952 2.045 2.688 3.589 每股经营性现金流净额 -0.45 0.52 2.08 2.79 3.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.88% 10.23% 9.99% 12.47% 15.61% P/E 40.39 18.43 22.48 17.11 12.81 P/B 3.18 1.89 2.24 2.13 2.00 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050037.0041.0045.0049.0053.0057.0061.00250324250624250924251224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额麦加芯彩沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、工业涂料行业：3000 亿大市场，细分领域多，国产替代加速 ...................................... 4 （一）工业涂料 3000 亿市场，整体集中度低但细分领域差异大 .................................... 4 （二）外资主导，部分领域已实现国产替代 ..................................................... 5 二、风电涂料从国内龙头迈向全球，传统集装箱业务“等风来” ....................................... 6 （一）风电涂料：从国内龙头迈向全球，海上塔筒涂料和海外市场开拓并举 ......................... 6 （二）集装箱涂料：全球前二，市场需求波动放大 .............................................. 10 三、新兴业务齐头并进：船舶涂料、光伏涂料、变压器涂料等进入收获期 .............................. 12 （一）船舶涂料：工业防腐涂料皇冠上的明珠，公司已实现 0-1 突破 .............................. 12 （二）光伏涂层和边框涂料：收购科思创知识产权切入利基市场 .................................. 14 （三）变压器等其他工业涂料：开启向“工业涂料平台型企业”的战略转型 ........................ 16 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 18 （一）盈利预测及关键假设 .................................................................. 18 （二）投资建议及估值 ...................................................................... 19 五、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 2018-2024 年中国工业涂料市场规模及同比增速 ............................................. 4 图表 2： 2025 年中国工业涂料前 10 强集中度 ....................................................... 5 图表 3： 2025 年中国工业涂料前 30 强集中度 ...........................