矿山机械行业研究：景气拐点向上，国内企业多重成长机遇共振

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节：根据 precedence research 数据，全球矿山机械市场空间 1330.9 亿美元，预计到 2035 年达到 2292 亿美元，期间 CAGR 为 5.59%，主要包含采矿、选矿两大环节。采矿环节偏工程机械，包含掘进、钻孔、提升、运输、装载机械等；选矿环节主要是各类大型机械设备，包含破碎机、磨机、渣浆泵、浮选机等。 铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长：关键金属目前仍有远期较大供给缺口，例如锂、铜、稀土、银对应 2024-2030 年供给缺口分别为 49%/34%/31%/30%,矿山行业加大投资大势所趋。但过去几年出现了矿山勘探投资、建设投资预算、主要矿企资本开支的增速下降，导致矿山机械行业整体景气度偏弱。其中国内矿企 24/1Q-3Q25 资本开支同比分别下降 3%/1%，海外矿企资本开支还在增长，但增速在 23 年/24 年进一步放缓至 8%/3%。但目前随着铜、金等关键金属价格进一步来到历史高位刺激资本开支，必和必拓、力拓、嘉能可、安赛乐米塔尔、自由港麦克莫兰等海外头部矿企均发布了更积极的资本开支规划，矿山资本开支从 26 年开始有望加速上行。 全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现：矿山机械行业进入壁垒较高，目前全球市场参与者以海外的山特维克、安百拓、美卓、伟尔集团等海外龙头为主。根据我们统计海外矿山机械龙头普遍出现了 25 年营收、新签订单增长加速，尤其是呈逐季度加速趋势，并在 4Q25 有较好表现。例如山特维克 25 年矿山板块营收同比增长 6.46%，新签订单同比增长 15.55%，其中 3Q25/4Q25 新签订单分别同比增长 23%/20%，反馈露天、井下矿山需求均较为强劲。我们认为金属价格上行已带动矿山投资增长，并拉动海外矿山机械龙头企业业绩。 高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会： 出海：国内以紫金矿业为代表的矿山企业正在持续加大全球市场布局，有望助力配套的国内矿山机械企业出海。24 年中国采矿业对外投资流量达到 212.6 亿美元，同比增长 115.21%，对国内矿山机械企业全球化布局形成强助力，中国矿山机械出口额近年持续增长，25 年达到 58.66 亿美元，同比增长 12.99%。近年国内头部矿山机械企业普遍实现了出口较好增长，同时海外收入毛利普遍高于国内，后续出口占比的提升也能进一步提升盈利能力。 后市场：矿山机械因为其恶劣的作业环境创造巨大后市场空间，例如破碎与磨矿环节每年可产生相当于设备价值量 20%-30%的后市场空间，安百拓/美卓 25 年后市场收入占比分别为 66%/54%，伟尔集团 24 年后市场收入更是高达 80%。同时伟尔集团从 2011 年到 2023 年经历一轮完整的大宗商品周期后，后市场的收入复合增速仍在 7%以上，凸显了矿山机械后市场空间大、长周期高复合增速的优秀商业模式。目前随着国内企业收入体量增长、全球化布局初步启动，也更加重视后市场布局，有能力实现后市场突破的企业将有巨大成长潜力。 电动化/无人化：矿山露天开采中矿用自卸车运输成本可占开采成本的 40%-50%，通过电动化/无人化提升经济性大势所趋。根据易控智驾招股说明书数据，预计中国矿区无人驾驶解决方案市场规模将从 2024 年的 20 亿元增长至 2030年 301 亿元，复合增速 57.4%。预计中国无人矿卡的销量将从 2024 年的约 4000 辆增至 2030 年约 16340 辆，复合增速 32.5%。在这方面国内产业链配套能力全球领先，为国内头部矿卡企业带来巨大成长机会。 投资建议 全球矿山机械市场空间广阔，叠加金属价格走高带动资本开支加速增长，行业景气度有望提升；国内矿山机械企业在出海、后市场、无人化/电动化机遇下有望实现加速增长，建议关注耐普矿机、徐工机械、中信重工等国内头部企业。 风险提示 矿山资本开支提升不及预期风险、汇率波动风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节 ......................................... 8 1.1 矿山机械行业潜力巨大，全球千亿美元市场空间............................................... 8 1.2 采矿环节设备偏工程机械，包含掘进、钻孔、提升、运输、装载机械等 ........................... 8 1.3 选矿环节主要各类大型机械设备，包含破碎机、磨机、渣浆泵、浮选机等 ........................ 16 2.铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长 ................................................ 23 2.1 关键金属存在较大远期供应缺口，矿山行业加大投资大势所趋 .................................. 23 2.2 过去几年矿山投资走弱，当前金属价格单边上扬有望刺激资本开支增长加速 ...................... 26 3.全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现 .................................................. 34 3.1 矿山机械行业进入壁垒较高，全球市场参与者以海外龙头为主 .................................. 34 3.2 海外头部矿山机械企业整体营收、新签订单增速呈逐季度加速趋势 .............................. 35 3.2.1 山特维克：25 年业绩、订单加速增长，矿山板块 3Q25/4Q25 订单高增长 ....................... 35 3.2.2 安百拓：受益金、铜、锌需求强劲，设备订单逐季度加速增长 ................................ 37 3.2.3 美卓：矿山板块下游以铜为主，订单加速增长.............................................. 40 3.2.4 伟尔集团：矿山板块设备、后市场同步增长，订单增速呈加速态势 ............................ 42 3.2.5 富勒史密斯：25 年新订单微增，但呈逐季加速趋势 ......................................... 43 4.高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会 .................... 46 4.1 出海：中国矿企海外快速扩张，有望带动矿山机械出海 ........................................ 46 4.2 后市场：矿山机械核心耗材+服务长逻辑，国内头部企业持续加码布局 .............