业绩符合预期，盈利能力持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 23 日，公司发布 25 年年报，其中 2025 年实现营收 310.12 亿元，同比+10.97%；归母净利润为 40.63 亿元，同比+31.1%；销售毛利率为 28.78%，同比+1.31PCT；销售净利率为 13.24%，同比+2.11PCT。 25Q4 实现营收 69.82 亿元，同比-5.44%；归母净利润为 8.21 亿元，同比+2.93%；销售毛利率为 31.16%，同比+4.32PCT，环比+3.15PCT；销售净利率为 11.71%，同比+0.98PCT，环比-3.11PCT。 经营分析 点评：业绩符合预期，拆分如下： 1.收入：制冷板块逆势上涨。制冷空调电器零部件 185.85 亿元，同比+12.22%；汽车零部件 124.27 亿元，同比+9.14%。制冷空调业务高增长主要受益于外销数据中心等导致的商用制冷行业需求增加，据产业在线，2025 年中央空调出口规模达到 261.4 亿元，同比+12.7%。汽零业务增速放缓，预计主要由于核心大客户销量承压且新能源汽车行业增速放缓。 2.毛利率：四季度毛利率大幅提升。制冷空调电器零部件 28.77%，同比+1.42PCT；汽车零部件 28.79%，同比+1.15PCT。公司四季度毛利率提升较多，预计主要受益于联动定价机制和大宗商品期货套期保值操作。 3. 费 用 率 ： 25Q4 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别4.54%/8.28%/1.16%/3.87%，同比+0.81PCT/+3.43PCT/+1.72PCT/-1.00PCT，环比+2.91PCT/+2.76PCT/+1.38PCT/-1.26PCT。费用率整体提升，主因公司在新业务拓展积极，且在泰国、墨西哥、波兰和越南等地扩产。 4.其他：公司股票浮动亏损约 7053 万元，由此可知公司实际主业业绩增幅更加显著。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026 年-2028 年收入 365、400、435 亿元，归母净利润46.9、52.8、58.2 亿元。当前市值对应估值约 38.2、34.4、30.8倍 PE，由于公司在数据中心热管理持续发力，在仿生机器人赛道卡位执行器核心地位，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 27,947 31,012 36,522 40,023 43,518 营业收入增长率 13.80% 10.97% 17.77% 9.58% 8.73% 归母净利润(百万元) 3,099 4,063 4,694 5,208 5,817 归母净利润增长率 6.10% 31.10% 15.53% 10.95% 11.70% 摊薄每股收益(元) 0.830 0.966 1.115 1.238 1.382 每股经营性现金流净额 1.17 1.21 0.99 1.55 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.06% 12.80% 13.11% 13.12% 13.18% P/E 28.31 57.29 38.16 34.40 30.79 P/B 4.55 7.33 5.01 4.51 4.06 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00022.0029.0036.0043.0050.0057.0064.00250324250624250924251224260324人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三花智控沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 24,558 27,947 31,012 36,522 40,023 43,518 货币资金 6,585 5,249 14,912 14,015 16,699 19,822 增长率 13.8% 11.0% 17.8% 9.6% 8.7% 应收款项 8,479 9,886 11,232 11,567 12,456 13,544 主营业务成本 -17,708 -20,270 -22,087 -26,243 -28,736 -31,246 存货 4,601 5,280 5,640 6,615 7,243 7,876 %销售收入 72.1% 72.5% 71.2% 71.9% 71.8% 71.8% 其他流动资产 408 1,886 1,939 891 928 966 毛利 6,850 7,677 8,924 10,279 11,286 12,272 流动资产 20,072 22,301 33,723 33,087 37,326 42,208 %销售收入 27.9% 27.5% 28.8% 28.1% 28.2% 28.2% %总资产 62.9% 61.3% 68.3% 66.6% 68.0% 69.6% 营业税金及附加 -140 -171 -175 -234 -236 -252 长期投资 50 52 61 61 61 61 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 9,767 11,966 13,416 14,473 15,381 16,139 销售费用 -663 -726 -752 -913 -961 -1,001 %总资产 30.6% 32.9% 27.2% 29.1% 28.0% 26.6% %销售收入 2.7% 2.6% 2.4% 2.5% 2.4% 2.3% 无形资产 969 1,275 1,471 1,755 1,840 1,927 管理费用 -1,476 -1,767 -1,909 -2,264 -2,401 -2,524 非流动资产 11,819 14,054 15,684 16,592 17,569 18,400 %销售收入 6.0% 6.3% 6.2% 6.2% 6.0% 5.8% %总资产 37.1% 38.7% 31.7% 33.4% 32.0% 30.4% 研发费用 -1,097 -1,352 -1,374 -1,717 -1,841 -2,002 资产总计 31,891 36,355 49,406 49,679 54,895 60,608 %销售收入 4.5% 4.8% 4.4% 4.7% 4.6% 4.6% 短期借款 2,652 2,144 2,983 1,800 1,500 1,500 息税前利润（EBIT） 3,473 3,660 4,714 5,151 5,847 6,493 应付款项 8,117 10,323 11,103 9,731 10,653 11,581 %销售收入