业绩符合预期，重视锂、钼双重弹性释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 3 月 23 日公司发布 2025 年报，实现收入 48.06 亿元，同比+150.60%；归母净利润 10.76 亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57 亿元，同比亏幅加大。4Q25 单季度收入为 30.88 亿元，环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为 6.26 亿元，环比+990.13%、同比+480.35%。 点评 并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。报表上看，公司 4Q25收入和业绩同环比均显著增长，主要在于公司于当期完成国城实业 60%股权收购。4Q25 公司主营产品碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+1.97%/-4.10%，除碳酸锂外价格波动均不大；因此扣非业绩承压原因主要在于钛白粉业务拖累。4Q25 公司毛利、毛利率环比分别+132.26%/+6.97pct。 期间费率有所下降。4Q25 公司期间费用、期间费率分别同比+62.26%、-11.18pct 至 1.72 亿元、5.57%，期间费率下降系销售、财务费率下降，公司销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct至 2.95%、1.26%。4Q25 公司资产负债率为 69.55%，环比/同比分别+10.73pct/+6.56pct。 关注钼矿量利双增。公司目体外仍有国城实业 40%股权，意味着钼矿权益产量仍有较大增长空间。且公司拟将采矿证从 500 万吨扩大到 800 万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续；对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。钼矿交割将显著夯实公司基本面，为公司提供利润稳定器。而对于钼价，目前仍然呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下、钼战略备库持续，且钼有望受益钨价高企带来的需求挤出效应，钼价弹性亦值得期待。 关注锂矿放量和降本：公司正在办理 500 万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。且大股东手中仍有部分剩余股权。公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在 5 万元以内。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年营收分别为 58.73/64.10/183.48 亿元，归母净利润分别为 19.70/34.45/53.03 亿元，EPS 分别为 1.66/2.91/4.48元，对应 PE 分别为 19.61/11.22/7.29 倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,918 4,806 5,873 6,410 18,348 营业收入增长率 60.37% 150.60% 22.19% 9.16% 186.21% 归母净利润(百万元) -113 1,076 1,970 3,445 5,303 归母净利润增长率 -279.51% -1056.20% 82.98% 74.88% 53.94% 摊薄每股收益(元) -0.100 0.908 1.662 2.907 4.475 每股经营性现金流净额 0.20 0.92 2.46 2.28 9.99 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.76% 41.38% 43.62% 43.27% 39.98% P/E -325.89 35.89 19.61 11.22 7.29 P/B 12.27 14.85 8.55 4.85 2.91 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00250324250624250924251224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国城矿业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,196 1,918 4,806 5,873 6,410 18,348 货币资金 215 174 907 1,120 5,573 15,125 增长率 60.4% 150.6% 22.2% 9.2% 186.2% 应收款项 117 34 594 268 292 837 主营业务成本 -760 -1,382 -2,872 -3,201 -2,894 -7,155 存货 93 286 475 430 388 961 %销售收入 63.6% 72.1% 59.8% 54.5% 45.1% 39.0% 其他流动资产 34 24 179 178 166 336 毛利 435 535 1,934 2,672 3,517 11,192 流动资产 459 519 2,155 1,996 6,420 17,258 %销售收入 36.4% 27.9% 40.2% 45.5% 54.9% 61.0% %总资产 5.2% 5.6% 19.4% 16.2% 37.7% 61.6% 营业税金及附加 -87 -109 -292 -399 -385 -1,009 长期投资 858 1,338 1,336 1,336 1,336 1,336 %销售收入 7.2% 5.7% 6.1% 6.8% 6.0% 5.5% 固定资产 4,245 4,448 5,983 6,018 6,016 5,979 销售费用 -5 -8 -12 -29 -32 -92 %总资产 48.5% 48.0% 53.7% 48.9% 35.3% 21.3% %销售收入 0.4% 0.4% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 2,913 2,646 1,302 2,874 3,184 3,387 管理费用 -260 -248 -264 -294 -321 -917 非流动资产 8,293 8,753 8,976 10,300 10,604 10,766 %销售收入 21.7% 13.0% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 94.8% 94.4% 80.6% 83.8% 62.3% 38.4% 研发费用 0 0 -42 0 0 0 资产总计 8,752 9,272 11,131 12,295 17,024 28,025 %销售收入 0.0% 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 441 670 1,621 1,439 2,806 1,689 息税前利润（EBIT） 84 170 1,324 1,949 2,780 9,174 应付款项 2,066 2,493 1,887 2,654 2,414 6,005 %销售收入 7.0% 8.8% 27.6% 33.2% 43.4% 50.0% 其他流动负