市场交投活跃，2025年归母净利同比+325%

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 20 日，湘财股份发布 2025 年业绩公告。2025 年公司实现营业总收入 24.20 亿元，同比+10.37%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比+325.15%；扣非后归母净利润 4.11 亿元，同比+80.81%；加权平均 ROE 为 3.86%，同比+2.93pct。单季度来看，25Q4 公司实现归母净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈（24Q4 为-0.36 亿元），环比-92.54%，环比下滑主要系权益市场震荡下投资收益减少。 经营分析 1.证券板块：2025 年，公司全资子公司湘财证券实现营业总收入20.12 亿元（金融企业报表口径），同比增长 21.94%；实现归母净利润 5.30 亿元，同比增长 118.08%。25Q4 实现归母净利润 0.43亿元，同比扭亏为盈，环比-86%。 1）2025 年公司实现利息净收入 5.61 亿元，同比+11.71%；25Q4实现利息净收入 1.62 亿元，同比+2.60%，环比+9.06%。 2）2025 年公司实现手续费及佣金净收入 9.67 亿元，同比+36.09%；25Q4 公司实现手续费及佣金净收入 2.42 亿元，同比-19.41%，环比-24.06%。 3）2025 年公司实现投资收益+公允价值变动损益 5.07 亿元，同比+69.20%，其中 25Q4 实现 0.50 亿元，同比-1.16%，环比-83.58%。截至 2025 年末，公司交易性金融资产规模较 24 年末+13%至 56.04亿元，其他债权投资较 24 年末+42%至 56.66 亿元。此外，公司参股的大智慧（持股比例 9.66%）亏损同比大幅减少，2025 年实现归母净利-0.44 亿元（2024 年为-2.01 亿元）。 2.实业板块：2025 年公司贸易业务收入 2.77 亿元，同比下降32.43%，主要系公司主动收缩贸易规模。由于贸易业务毛利较低，因此对公司归母净利润影响较小。 盈利预测、估值与评级 目前公司吸收合并大智慧项目已获上交所受理审核（因估值数据需更新，目前处于中止审核），预计待吸收合并大智慧完成后，公司有望进一步整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，深化“流量+牌照”模式，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。盈利预测不考虑收购大智慧和配套融资事项，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 6.31 亿元、7.27亿元、7.93 亿元，同比+35.9%/+15.3%/+9.0%，维持“买入”评级。 风险提示 1、权益市场大幅下行；2、大股东质押风险；3、未决诉讼风险；4、收购大智慧存在不确定性。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 2,192 2,420 2,917 3,123 3,379 营业收入增长率 -5.6% 10.4% 20.6% 7.0% 8.2% 归母净利润(百万元) 109 464 631 727 793 归母净利润增长率 -8.6% 325.1% 35.9% 15.3% 9.0% 摊薄每股收益(元) 0.04 0.16 0.22 0.25 0.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.9% 3.9% 5.0% 5.4% 5.6% P/E 251.4 59.1 43.5 37.7 34.6 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5006.008.0010.0012.0014.0016.00250324250624250924251224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额湘财股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 损益表（人民币百万元） 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 9,590 12,943 15,058 14,092 14,907 14,034 营业总收入 2321 2192 2420 2917 3123 3379 应收票据、账款及款项融资 1,286 1,014 957 932 950 962 营业成本 567 428 287 353 356 364 预付账款 98 76 10 28 29 30 营业税金及附加 14 15 17 10 14 12 存货 13 29 11 12 13 13 销售费用 6 11 6 7 7 8 其他 14,488 17,573 18,849 19,440 19,731 20,943 管理费用及研发费用 1217 1157 1320 1373 1400 1441 流动资产合计 25,474 31,636 34,885 34,504 35,630 35,981 财务费用 99 94 48 98 70 89 长期股权投资 2,335 1,902 1,539 1,725 1,634 1,680 资产、信用减值损失 -7 -13 -12 -1 -1 -1 固定资产 328 273 249 218 177 137 公允价值变动收益 265 165 -21 67 71 64 其他债权投资 3,169 2,934 5,454 5,956 5,932 5,907 投资净收益 59 297 526 518 469 427 无形资产 94 100 87 97 118 128 其他 3704 3023 2920 3289 3413 3698 其他 1,642 1,716 1,744 1,681 1,679 1,690 营业利润 190 399 661 884 1016 1103 非流动资产合计 7,568 6,924 9,073 9,676 9,541 9,541 营业外收入 6 7 5 7 5 5 资产总计 33,041 38,560 43,958 44,180 45,171 45,522 营业外支出 8 237 14 11 9 9 应付票据及应付账款 54 41 243 94 198 150 利润总额 189 169 652 880 1012 1099 其他 18,274 23,239 27,322 28,188 28,388 27,863 所得税 72 63 190 255 293 319 流动负债合计 18,328 23,280 27,565 28,282