公司信息更新报告：净利率提升节奏超前，分红提升股东回报

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新乳业（002946.SZ） 2026 年 03 月 25 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/24 当前股价(元) 17.99 一年最高最低(元) 21.49/13.94 总市值(亿元) 154.84 流通市值(亿元) 153.04 总股本(亿股) 8.61 流通股本(亿股) 8.51 近 3 个月换手率(%) 46.97 股价走势图 数据来源：聚源 《低温品类快速增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2025.11.3 《2025Q2 利润超预期，产品结构持续优化—公司信息更新报告》-2025.8.31 《2025Q1 利润超预期，结构优化持续提升盈利能力—公司信息更新报告》-2025.4.29 净利率提升节奏超前，分红提升股东回报 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  2025Q4 公司业绩亮眼，维持“增持”评级 公司发布 2025 年度报告。2025 年实现收入 112.3 亿元，同比+5.3%；归母净利润 7.31 亿元，同比+36.0%。单 Q4 实现收入 28.0 亿元，同比+11.3%；归母净利润 1.08 亿元，同比+69.3%，业绩亮眼、再超预期。公司深耕低温奶赛道，产品创新、供应链响应、渠道下沉、品牌优势显著，结构优化驱动盈利提升逻辑持续验证。基于此，我们略上调 2026-2027 年归母净利润至 8.65、9.75（原值 8.51、9.41）亿元，新增 2028 年归母净利润为 11.01 亿元，EPS 为 1.00、1.13、1.28 元，当前股价对应 PE 为 17.9、15.9、14.1 倍。同时公司拟每 10 股派发现金红利 3.8元，2025 年累计分红率达 53%，努力提升股东回报，维持“增持”评级。  低温品类快速增长，子公司经营改善显著 分产品看，2025 年液奶/奶粉/其他同比分别+6.7%/+21.6%/-14.0%，其中液态奶量/价同比分别+6.4%/+0.2%。分板块看，低温表现持续亮眼，在高端鲜奶、“今日鲜奶铺”双位数增长，特色酸奶同增超 30%的推动下，2025 年低温鲜奶和低温酸奶均录得双位数增长，新品收入占比保持双位数。区域方面，西南收入转正；受益于唯品高速成长，华东收入同比+15%。子公司方面，川乳、夏进、琴牌同比均实现正增，净利率水平也同步提升，改革效果显著。渠道方面，DTC 占比稳步攀升并引领增长，直销收入占比提升至 63.8%。公司坚持“鲜酸双强”策略、加大产品创新，同时持续改善常温品类经营，未来有望保持稳健增长。  净利率提升节奏超前，业务结构优化继续支撑盈利改善 2025Q4 公司实现毛利率 28.3%（YoY+2.3pct），毛利率与管理费用率的差额同比+0.2pct，或主因产品结构优化。2025Q4 销售费用率 16.5%（YoY+1.9pct），主因公司为品牌建设增加了广告宣传投入，财务费用率 0.6%（YoY-0.3pct）持续压降。同时，由于生物资产减值损失大幅减少，资产减值损失改善 3483 万元。基于此，2025 年/2025Q4 归母净利率 6.5%（YoY+1.5pct）/3.9%（YoY+1.3pct），净利率提升节奏超前于五年战略规划，再次验证公司优秀的盈利提升能力。展望未来，预计 2026 年奶价磨底至下半年企稳，同时业务结构优化已成为盈利改善核心动力，费用端基本平稳，公司净利率有望继续稳步提升。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,665 11,233 11,891 12,609 13,394 YOY(%) -2.9 5.3 5.9 6.0 6.2 归母净利润(百万元) 538 731 865 975 1,101 YOY(%) 24.8 36.0 18.3 12.7 12.9 毛利率(%) 28.4 29.2 29.6 30.0 30.4 净利率(%) 5.0 6.5 7.3 7.7 8.2 ROE(%) 17.5 19.0 18.2 17.4 16.7 EPS(摊薄/元) 0.62 0.85 1.00 1.13 1.28 P/E(倍) 28.8 21.2 17.9 15.9 14.1 P/B(倍) 5.2 4.1 3.3 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%2025-032025-072025-11新乳业沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1998 2057 2181 2804 3959 营业收入 10665 11233 11891 12609 13394 现金 396 355 376 910 1969 营业成本 7641 7955 8365 8829 9323 应收票据及应收账款 610 651 675 746 756 营业税金及附加 53 60 59 64 69 其他应收款 33 74 39 81 47 营业费用 1659 1810 1891 2005 2130 预付账款 46 36 51 41 57 管理费用 381 357 392 416 442 存货 742 717 817 802 908 研发费用 49 50 63 67 71 其他流动资产 171 223 223 223 223 财务费用 101 78 82 87 93 非流动资产 6881 7078 6931 6755 6555 资产减值损失 -98 -63 -40 -20 -20 长期投资 515 506 504 501 503 其他收益 54 54 57 55 55 固定资产 3881 3788 3673 3553 3429 公允价值变动收益 24 5 17 15 12 无形资产 662 570 535 478 402 投资净收益 -3 28 10 12 17 其他非流动资产 1822 2214 2219 2223 2221 资产处置收益 -87 -97 -50 -40 -30 资产总计 8879 9135 9112 9559 10515 营业利润 680 853 1033 1167 1303 流动负债 3731 4421 3671 3386 3492 营业外收入 11 11 10 11 11 短期借款 371 444 824 444 444 营业外支出 47 13