传媒行业新规解读：改善企业现金流，提升经营活力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 新规解读：改善企业现金流，提升经营活力 [Table_Title2] 传媒 [Table_Summary] ►主要事件: 2020 年 2 月 14 日，证监会发布再融资新规，上市公司再融资政策出现明显的宽松。再融资政策是 2014-2015 年传媒行业大牛市的重要支撑，此次再融资新政对传媒行影响几何，我们应从宏观政策背景、行业背景角度的比较入手。 ►宏观环境：货币和再融资政策转向宽松，但是宽松力度有限 目前，受贸易摩擦和疫情双重影响，国内经济增长承压，在此背景下央行货币政策逐步宽松、证监会对再融资松绑，以期为市场注入活力。相比 2014—2015 年，本轮货币政策的宽松力度依然有限，再融资宽松也是结构性的，传媒行业面临的宏观环境与此前区别较大。 ►行业背景：传媒行业处于 5G 新周期前夜，行业发展依然受政策制约 2014—2015 年，移动互联网行业处于爆发增长阶段，大批一级市场优质公司涌现，且直接上市门槛较高。目前，传媒行业处于 5G 产业新周期前夜，行业处于探索期，优质公司匮乏，且上市门槛降低，导致整个行业外延并购逻辑依然偏弱。 ►结论：再融资新政有望改善上市公司现金流，提升行业增长活力 我们认为，对于传媒行业再融资宽松最核心的价值是：缓解上市公司资金紧张局面、降低上市公司经营风险和财务费用、提升上市公司经营活力。我们认为，本轮政策将使得资金链紧张公司受益，尤其是符合再融资条件公司和正计划实施再融资的公司。 风险提示 投资者需提防受益于再融资新规的“劣币”。再融资新规使得创业板上市公司融资门槛变低，其中存在许多业绩难以预期、风险较大的公司，并且可能存在不少业绩不佳的壳公司，投资者需谨慎选择投资标的，规避风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：李婉云 邮箱：liwy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010002 联系人：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 联系人：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn -8%0%7%15%22%30%2019/022019/052019/082019/112020/02传媒沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 02 月 18 日 2863 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 政策背景：货币政策和再融资政策转向宽松，但政策宽松力度有限 ...................................... 3 1.1. 货币政策逐步宽松，但宽松力度有限 ............................................................................................................................ 3 1.2. 再融资政策总体宽松，但是结构性宽松特点显著 ........................................................................................................ 4 2. 行业背景：传媒板块低估值且优质标的匮乏，行业发展依然受政策制约 .................................................................... 6 2.1. 一二级市场估值差不明显，并购重组带来利润增厚有限 ............................................................................................ 6 2.1.1. 2014 年一二级市场估值差较大 ................................................................................................................................... 6 2.1.2. 目前一二级市场传媒行业估值差距不大 .................................................................................................................... 6 2.1.3. 2019 年被收购的传媒公司普遍估值溢价不大 ........................................................................................................... 6 2.2. 上市渠道多元化且优质标的缺乏 .................................................................................................................................... 7 2.2.1. 上市难度逐步降低，审核制向注册制转变 ................................................................................................................ 7 2.2.2. 优质公司上市渠道增加 ............................................................................................................................................... 8 2.3. 传媒行业仍然受政策制约 ............................................................................................................................................... 8 2.3.1. 游戏行业：地方宽松但中央仍紧 ................................................................................................................................ 8 2