日常消费行业：积极布局优质消费龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 行业专题研究|日常消费 2020 年 2 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 陈佳妮 021-60750604 chenjiani@gf.com.cn [Table_Title] 日常消费行业 积极布局优质消费龙头 [Table_Author] 分析师： 胡翔宇 分析师： 刘峤 分析师： 欧亚菲 SAC 执证号：S0260517080001 SFC CE.no: BNG229 SAC 执证号：S0260519010006 SFC CE.no: BLO687 SAC 执证号：S0260511020002 SFC CE.no: BFN410 010-59136632 020-66335146 020-66335066 huxiangyu@gf.com.cn liuqiao@gf.com.cn oyf@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  运动服饰。疫情导致运动品牌线下门店销售额大幅下滑，但是我们认为线下库存积压的风险可控。我们预计随着运动品牌线下门店陆续恢复营业，龙头品牌的主动促销活动将可以快速消化 20 年 1 季度货品的库存，市场对于渠道库存压力的担心会逐步缓解。此外头部运动品牌加盟商在过去几年盈利情况良好，较为稳定，因此虽然疫情可能导致少数加盟商面临一定现金流压力，但是加盟商因此退出的情况预计会非常少见。我们认为在疫情结束后，运动服装行业的高景气度将继续，行业集中度将继续提升。  澳门博彩。目前澳门旅游签注申请已经暂停，澳门赌场自 2 月 5 日起也开始了 15 天的暂停营业。我们预计 2月份澳门 GGR 同比下滑将超过 8 成。我们假设澳门签注申请将在 3 月份恢复，同时澳门的旅游业在签注申请恢复后需要一个月的时间逐步恢复正常入境客流，那么 3、4 月份的 GGR 预计将分别同比下滑 5 成和 3 成，而本次疫情预计将减少 20 年澳门博彩行业全年 EBITDA 约 25%。但是我们认为在本次疫情结束后，澳门博彩业的需求将快速恢复。同时我们相信较为宽松的信贷和货币政策环境也将会有利于澳门博彩业客单价的提升。  餐饮和啤酒：龙头餐饮受益于行业供给收缩，啤酒行业现饮渠道受到的冲击仅是阵痛。大型餐饮公司资产负债表强劲，且潜在收到国家扶持政策的概率超过同行，有望受益于中小餐饮和夫妻店的退出，其 2021 年利润表表现有望比疫情发生前预期的要好。啤酒行业今年上半年在现饮渠道会跟随受损，但长期的结构升级趋势并未受到影响。  物业管理：高成长和高确定性犹存，行业价值加速释放。尽管基础物管毛利率、案场业务和社区增值服务受到一定影响，但全年看受损有限。物业管理奋战在疫情一线，其保护业主以及配合政府的价值在疫情中凸显出来。由于疫情的出现，部分业主体验了送菜等增值服务，拉近了物业和业主的距离，未来有望打开增值服务空间。  方便面和肉制品：方便面销量因商品囤货属性疫情期间销量提振，龙头企业受益。方便面企业短期受疫情影响销量提振。龙头企业已经于一月底陆续复工，预计疫情对生产影响有限；预计行业公司继续推行产品结构升级，开发新品提高毛利率, 和坚持渠道精细化管理的策略将继续为公司利润率提升带来空间。疫情期间由于运输和供给原因，猪价维持高位。养殖户因为疫情影响复产意愿降低，后续生猪供求关系仍然偏紧，预计猪价维持高位时间将延长，头部养殖和屠宰企业因为管理和布局优势将受益；中美猪肉价差将维持相对高位，进而推动贸易量上涨和美国猪价上升。我们继续看好拥有全球全产业链布局的万洲国际。  风险提示：澳门签注暂停时间超出市场预期；疫情持续时间比预期要长导致餐饮业翻台率无法如期回升；出现不可控因素导致管理社区疫情扩散；方便面和肉制品消费大幅萎缩。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|日常消费 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 银河娱乐 00027.HK 港元 57.20 2019/11/08 买入 58.20 3.32 3.51 17.23 16.28 12.17 11.23 21.38 19.53 金沙中国有限公司 01928.HK 港元 40.45 2020/01/31 买入 42.30 2.04 2.43 19.83 16.65 14.09 12.65 49.15 54.56 新濠博亚娱乐 MLCO.O 港元 173.49 2019/10/31 增持 216.40 8.17 9.36 21.23 18.53 4.81 4.48 17.80 20.23 永利澳门 01128.HK 港元 17.44 2020/02/07 持有 18.70 1.14 1.26 15.28 13.83 11.30 10.59 458.4 369.9 澳博控股 00880.HK 港元 9.62 2019/10/30 买入 9.70 0.58 0.42 16.59 22.90 14.02 12.72 11.22 11.99 万洲国际 00288.HK 港元 8.22 2020/01/17 买入 10.88 0.71 0.79 11.47 10.17 7.02 6.34 15.56 15.68 统一企业中国 00220.HK 港元 8.73 2019/11/16 持有 8.98 0.32 0.33 24.35 24.86 10.42 10.20 10.53 10.75 保利物业 06049.HK 港元 67.5 2020/01/23 增持 56.29 0.90 1.27 67.12 47.97 10.49 7.47 11.16 13.49 碧桂园服务 06098.HK 港元 31.3 2019/12/09 买入 37.55 0.61 0.84 51.31 37.26 43.38 32.60 30.04 31.37 中海物业 02669.HK 港元 6.16 2019/10/25 买入 4.91 0.16 0.20 38.50 30.80 26.68 21.96 34.33 32.50 雅生活服务 03319.HK 港元 35.85 2020/02/13 买入 40.13 0.87 1.21 41.21 29.63 29.51 18.66 19.25 23.56 海底捞 06862.HK 港元 32.6 2019/08/21 买入 35.78 0.52 0.80 62.69 40.75 37.36 23.27 31.26 35.07 华润