银行业跨境流动性跟踪：10月未结汇贸易资金延续净回流

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20251130 10 月未结汇贸易资金延续净回流 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2025/11/22-2025/11/28，数据来源于 Wind、同花顺。  本期跟踪：人民币升值，中美利差大幅收窄。本期人民币兑 SDR 升值0.12%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动-0.50%、0.31%、-0.27%、0.56%。本期美元走弱主要由降息交易主导。纽约联储总裁威廉姆斯、旧金山联储总裁戴利与美联储理事沃勒本周轮番放鸽，FED WATCH 显示 12 月降息预期升至 86%，美元指数下破 100 关口。非美货币表现分化，俄乌停火在即、英国财政缓冲空间超预期，驱动欧元及英镑走强；扩张性财政政策引发财政可持续性担忧驱动日元继续走弱。本期末 10Y 中美国债利差（中-美）为-2.18%，较期初收窄 6bp。10Y 国债利率小幅上涨 2bp；美联储降息预期升温，10Y 美债利率小幅回落 4bp。套利交易回报率回落，测算 10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为-0.24%，较期初回落 0.52pct。  本期观察：本期外管局公布了 2025 年 10 月我国国际收支货物和服务贸易数据。在《五个指标看跨境流动性》中建立了未结汇的实物贸易（海关-外管局口径贸易顺差，对应货物和资金流动之间的差异）+非储备金融账户逆差来测算套利交易规模，其中未结汇贸易可月度跟踪。  未结汇贸易资金延续净回流。10 月未结汇贸易净回流（外管局-海关口径贸易差额）8 亿元，同比去年增加 1408 亿元，环比 9 月虽小幅回落214 亿元，但随着抢出口消退，未结汇贸易资金延续净回流；从回流比率看，未结汇贸易/海关口径贸易差额为 0.12%，同比走扩 21PCT。  服务贸易逆差同比大幅收窄。10 月服务贸易逆差 797 亿元，环比 9 月收窄 399 亿元，同比去年收窄 220 亿元。  跨境资金逐步回流驱动外币存款单月增量大幅回升，对人民币流动性形成一定扰动。10 月外汇存款回落 306 亿元，环比、同比分别多增1,839 亿元、1,088 亿元。拆分来看，10 月单月外汇存款增量源于非金融企业活期及住户活期外汇存款分别增长 258 亿美元、48 亿美元，分别占境内外汇存款增量的 124%、23%。考虑到 10 月套利回报率大幅下行，预计外币存款增长主要由于跨境资金逐步回流，等待结汇。一方面，贸易回款驱动企业活期外汇存款高增，抢出口贸易资金逐步回流等待结汇；另一方面，资本及金融项目流出减速驱动居民活期外汇存款增长，10 月证券投资涉外收付逆差环比大幅收窄 1,960 亿元。跨境资金回流对 M2 构成了有效支撑；但由于回流资金多处于“待结汇”状态，形成外币存款，对 M1 的补充有限。这或许是财政退坡下，10 月 M2增速相对平稳，而 M1 同比增速却显著回落的一个重要原因。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20251123:人民币保持韧性，10 月跨境资金大幅回流 2025-11-24 银行投资观察 20251123:如何进一步推进负债成本下降？ 2025-11-23 银行行业:25Q3 货政报告的四点关注——银行资负跟踪20251123 2025-11-23 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%12/2402/2504/2507/2509/2511/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 8.11 2025/10/31 买入 8.58 1.00 1.04 8.13 7.83 0.74 0.69 9.43 9.15 建设银行 601939.SH CNY 9.66 2025/10/31 买入 11.16 1.28 1.34 7.56 7.23 0.72 0.67 10.03 9.63 农业银行 601288.SH CNY 8.04 2025/10/31 买入 8.61 0.78 0.82 10.29 9.77 1.01 0.94 10.16 9.94 中国银行 601988.SH CNY 6.07 2025/10/29 买入 6.64 0.70 0.73 8.63 8.27 0.71 0.67 8.79 8.33 邮储银行 601658.SH CNY 5.68 2025/10/31 买入 7.60 0.67 0.68 8.44 8.29 0.75 0.70 9.29 8.75 交通银行 601328.SH CNY 7.59 2025/10/31 买入 8.35 1.05 1.08 7.26 7.02 0.58 0.55 8.69 8.03 招商银行 600036.SH CNY 42.95 2025/10/29 买入 51.86 5.86 6.19 7.33 6.94 0.94 0.86 13.48 12.99 浦发银行 600000.SH CNY 11.48 2025/11/2 买入 15.65 1.45 1.54 7.91 7.44 0.50 0.48 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 21.11 2025/10/31 买入 23.90 3.46 3.56 6.09 5.93 0.56 0.52