医疗器械行业：关注25Q4消费及下游端需求回暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|医疗器械 证券研究报告 [Table_Title] 医疗器械行业 关注 25Q4 消费及下游端需求回暖 [Table_Summary] 核心观点：  25Q1-3 整体行业业绩同比下滑；25Q3 环比改善，海外&创新类资产韧性十足。根据 wind，25Q1-3，A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体收入同比下滑 1.1%；整体归母净利润同比下滑 15%；整体归母净利润率为 15.70%，较 24Q1-3 同比下降 2.50pct。根据 wind，25Q3，A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体收入同比提升4.4%，环比 25Q2 下滑 2.2%；整体归母净利润同比下滑 6.3%，环比25Q2 下滑 16.3%。25Q3 整体行业业绩预计受行业周期影响下滑，预计 25Q4 行业业绩将有所恢复。  设备：25Q1-3，设备行业海外增速显著，国内设备行业增速持续放缓。根据 Wind，设备板块 25Q3 营业收入同比提升 10.9%，收入同比提升预计主要系多数设备企业的海外收入占比及海外收入增速提升；国内市场增速维持 25H1 状态，整体行业增速保持迟缓。利润方面，25Q3设备行业归母净利润同比下滑 3.0%，环比 25Q2 下滑 21.60%，预计主要系多数设备企业持续加大费用投入，以保持市场竞争优势。  耗材：根据 Wind，A 股耗材类板块 25Q1-3、25Q3 营业收入分别同比增长 0.7%、同比下滑 0.5%，归母净利润分别同比下滑 1.0%、同比增长 0.1%；行业毛利率分别为 43.6%、43.8%，较 24Q1-3、24Q3 同比提升 0.6pct、1.6pct。可以观察到，25Q3 板块整体成本总额同比及环比分别下滑 2.1%、3.3%，且 A 股耗材类板块持续性受行业结构性影响及企业不断加大对市场的投入，因此 A 股耗材类企业整体业绩呈下滑趋势。  医美及眼科耗材：（1）人工晶状体：低端产品仍受价格影响，国产中高端产品份额持续提升；（2）近视防控产品及视力保健产品：竞争加剧，爱博医疗角膜塑形镜保持持续增长；（3）玻尿酸：成熟产品增长承压，终端需求持续迭代中；（4）再生产品：竞争有所加剧，新产品仍有抢占市场份额潜力；（5）胶原蛋白：重点关注胶原蛋白凝胶产品放量情况。  投资策略和重点关注标的。（1）医疗设备：重点关注联影医疗、迈瑞医疗。（2）耗材和 IVD 领域重点关注赛诺医疗、沛嘉医疗-B、迈普医学、归创通桥、爱康医疗、心泰医疗。（3）消费医疗建议关注爱美客、华东医药、昊海生科、爱博医疗。  风险提示。汇率波动风险、政策影响、产业链转移影响。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 13661949469 liyatong@gf.com.cn 分析师： 王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn 请注意，李桠桐,王稼宸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 消费医疗器械行业 2025 年中报总结:关注 25 年下半年下游端需求回暖 2025-09-15 医疗器械行业:AI 医疗智能影像行业：医疗领域智能先驱者 2025-04-28 医药生物行业:Vertex JPM 会议更新：关注国内企业疼痛和肾病领域进展 2025-01-18 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%11/2402/2504/2507/2509/2511/25医疗器械沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|医疗器械 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美好医疗 301363.SZ CNY 20.89 2025/10/22 买入 24.66 0.68 0.90 30.72 23.21 23.91 18.28 9.60 11.20 联影医疗 688271.SH CNY 131.90 2025/10/30 买入 161.85 2.15 2.94 61.35 44.86 50.77 38.51 8.20 10.10 赛诺医疗 688108.SH CNY 18.80 2025/04/30 买入 10.37 0.02 0.03 940.00 626.67 57.51 51.80 1.00 1.50 沛嘉医疗-B 09996.HK HKD 5.31 2025/08/24 买入 10.01 -0.18 0.07 - 75.86 - 28.75 -6.20 2.20 迈瑞医疗 300760.SZ CNY 193.40 2025/04/29 买入 254.17 10.17 11.47 19.02 16.86 15.61 13.75 30.10 29.80 迈普医学 301033.SZ CNY 65.01 2025/10/24 买入 92.20 1.67 2.30 38.93 28.27 29.86 22.58 14.80 18.60 鱼跃医疗 002223.SZ CNY 35.94 2025/10/27 买入 41.79 2.09 2.49 17.20 14.43 16.13 14.00 15.00 15.60 微电生理 688351.SH CNY 22.45 2025/10/28 买入 23.92 0.14 0.17 160.36 132.06 114.84 93.50 3.70 4.30 新产业 300832.SZ CNY 58.86 2025/08/26 买入 66.75 2.22 2.53 26.51 23.26 22.01 19.59 18.80 19.50 爱美客 300896.SZ CNY 145.05 2025/03/20 买入 216.80 7.23 8.29 20.06 17.50 17.66 15.41 23.60 22.80 华东医药 000963.SZ CNY