港股市场策略展望：如何看待年底的港股红利行情？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 11 月 30 日 证券研究报告 [Table_Title] 如何看待年底的港股红利行情？ ——港股市场策略展望 报告摘要： ⚫ 港股通高股息全收益将迎来一年中日历效应最强的时候（12 月-次年 1月中旬），该阶段获得绝对收益/超额收益的概率较大、收益率较高。 （1）绝对收益：上涨概率 90.9%，涨幅中位数和均值分别为 3.4%和4.6%。亏损的一次是由于 2016 年年初的熔断。 （2）VS 沪深 300 全收益：超额收益的概率为 81.8%，中位数和均值为 5.6%和 2.1%。跑输是由于 14-15 年杠杆牛、20-21 年宽松牛。 （3）VS 中证红利全收益：超额收益的概率为 81.8%，超额收益中位数和均值分别为 3.6%和 3.2%。跑输是由于 14-15 年杠杆牛。 （4）VS 恒生指数全收益：超额收益的概率为 81.8%，中位数和均值为 1.0%和 1.6%。跑输是由于 20 年末、22 年末腾讯的超预期上涨。 ⚫ 为何港股红利在岁末年初日历效应如此之强？我们理解原因有三： （1）最核心原因是可能是公募基金等追求相对收益的资金，在年底进行资产再平衡的关键窗口期。为了锁定当年收益，部分机构可能会卖出一些短期估值较高、波动较大的成长股，短期转向高股息、高安全边际的港股红利板块。比较典型的是 2016-2017 年蓝筹白马、2021 年新能源车牛市、2022 年 10 月政策放松后 TMT 快速上行，均在年末至次年初，出现前期强势板块调整，市场风格短期偏移至港股红利板块。 （2）潜在因素之一是 12 月-1 月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能会在高股息资产里快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘。 （3）潜在因素之二是年末政策催化/出台期，一旦支持提高分红政策落地或者是稳增长政策低于预期，都可能会催生港股红利行情。 ⚫ 此外，港股通高股息全收益指数，日历效应较强的区间： （1）【上涨】概率较大/幅度较高：3 月-4 月中旬，可能是年报高峰，超预期的分红方案导致的上涨，但弹性以及上涨概率不如 A 股红利。 （2）【下跌】概率较大/幅度较高：6 月上旬~8 月初、9 月下旬-10 月，下跌可能和密集分红有关，部分资金可能会选择在分红前后兑现。 ⚫ 当前建议关注【港股通高股息】的配置机会，可能会是一个潜在的岁末年初增加收益的方式。2014 年至今，12 月-1 月中旬，相对于 300 全收益、中证红利全收益、恒生指数全收益，胜率均是 82%，绝对收益的胜率为 91%，并且当前成交额占比仅为 6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 余可骋 SAC 执证号：S0260524030007 SFC CE No. BRU880 0755-82565905 yukecheng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 降息疑云之下，美股如何演绎？:——港股&海外周聚焦（11 月第 4 期） 2025-11-23 几个关键指标看当前指数和科技板块的位置:——周末五分钟全知道（11 月第 4 期） 2025-11-23 如何看待香港楼市回暖？:——港股市场策略展望 2025-11-16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、潜在的岁末年初增加收益的方式——港股红利 ............................................................ 4 二、本周全球资金流动 ..................................................................................................... 10 （一）A/H 股市场 ..................................................................................................... 10 （二）海外重要市场 ................................................................................................. 12 三、风险提示 .................................................................................................................... 13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：【港股通高股息全收益】月度日历效应&上涨/下跌概率 ................................ 5 图 2：港股通高股息历史走势均值（2014~2024 年） ............................................ 6 图 3：【胜率】港股通红利指数：绝对收益和超额收益 ........................................... 7 图 4：【均值&中位数】港股通红利指数：绝对收益和超额收益 .............................. 7 图 5：年报派息日主要在 6~7 月 ............................................................................. 8 图 6：中报派息日主要在 9~10 月 ........................................................................... 8 图 7：港股主板财报披露时间轴（财年与自然年一致的港股公司） ....................... 8 图 8：港股通成交额占比处于历史极低位置 ........................................................... 9 图 9：北向周度成交额 ..............