环保行业工业脱碳系列之三：绿醇启航，沃土藏金

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 工业脱碳系列之三 绿醇启航，沃土藏金 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ IMO 净零框架推动碳减排，不合规船舶将面临“碳税”费用。今年 4 月IMO 通过了具有法律约束力的全球法规文本草案“IMO 净零框架”，旨在实现 2023 年 IMO 提出的减排战略（即 2050 年实现净零排放），减排目标进一步趋严，预计最早将在 2028 年开始生效。其中包括新的船舶燃料标准和全球排放定价机制，对应基础减排目标和直接合规减排目标将产生一级、二级合规赤字，28-30 年每吨碳排放一级/二级补救单位的价格分别为 100/380 美元，根据 IMO 发布的 2023 年燃料油消耗数据报告测算，平均每艘货轮年度燃料消耗量为 5415.47 吨，购买年度补救单位需要花费 32.68 万美元，对应燃料成本增幅 8.4%。 ⚫ 零碳燃料大有可为，绿醇基础设施完善、预计率先放量。为了应对有可能需要付出的碳排放成本，可以通过船舶减排技术或者绿色燃料实现减排，其中船舶减排燃料相对发展更为成熟，而生物燃料（包括生物柴油、生物甲烷、生物甲醇等）、电解燃料（包括绿氨、绿氢、绿电制甲醇等）可将排放强度大幅减少，其中电解燃料有望将碳排放强度降至零。零碳燃料中甲醇分销、储存、加油基础设施完备，预计将率先应用在航运领域。根据 IMO2023 年减排战略中提出的“2030 年零碳排放燃料占比为 5%-10%”和年消耗量 2.11 亿吨测算，到 2030 年零碳排放燃料量至少需要达到 1056-2111 万吨，而目前成熟产能较少，绿色燃料存在明显供需缺口，预计未来几年需求将快速释放。 ⚫ 电解和生物甲醇为主流技术，项目总体处在规划备案阶段。绿色甲醇技术包括电制甲醇、生物质气化制甲醇等，目前制备绿色甲醇存在基础设施和配套供应链不足、催化剂寿命短和生物质气化效率低等问题，导致生产成本居高不下，绿色甲醇尚未进入大规模商用阶段。根据集贤网数据，截至 2025 年 8 月，国内已签约和备案的绿色甲醇项目达173 个，规划产能合计 5346 万吨/年，但是真正投产并现商业化运营的项目数量少，大多数项目仍处于规划和备案阶段。根据 H2 plus data，截至 2024 年末，中国绿色甲醇生产工艺上主要为生物质法，规划产能占比 41.6%。根据 Gena Solutions，2030 年以前中国可再生甲醇规划项目占比超 50%，是绿色甲醇最重要的产地。 ⚫ 关注绿色甲醇生产商。绿色甲醇产业链主要包括原料设备和生产制备、储存运输和应用三个环节，已形成覆盖航运、交通、化工三大核心领域的多元化格局，依托技术成熟度与政策支持，正从试点示范迈向规模化落地。关注已有项目布局和技术储备的绿色甲醇生产企业吉电股份、佛燃能源、金风科技、远达环保、中国天楹、复洁科技、华光环能、嘉泽新能、中集安瑞科等。 ⚫ 风险提示。政策推进进度风险；项目建设进度风险；产品价格波动。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-12-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 SFC CE No. BWV823 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 分析师： 李天帅 SAC 执证号：S0260525020001 021-88778876 litianshuai@gf.com.cn 请注意，陈舒心,李天帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固废行业巡礼（二）:零碳园区供能优选，垃圾焚烧绿能变现 2025-11-30 环保行业深度跟踪:安徽省国企改革更进一步，UCO 价格依旧坚挺 2025-11-23 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%12/2402/2504/2507/2509/2511/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 深度分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 佛燃能源 002911.SZ CNY 12.51 2025/10/17 买入 14.29 0.71 0.75 17.62 16.68 9.09 8.62 10.40 10.60 吉电股份 000875.SZ CNY 5.60 2025/05/06 买入 6.17 0.34 0.39 16.47 14.36 2.82 2.69 7.00 7.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 深度分析|环保 目录索引 一、IMO 净零框架推动减排，零碳燃料大有可为 ............................................................... 6 （一）IMO 净零框架提出 2050 年净零排放，不合规船舶将面临“碳税” ............... 6 （二）零碳燃料需求预计快速释放，绿色甲醇适配船运场景 ..................................... 9 （三）测算 2030 年零碳燃料需要达到千吨以上，目前存在明显供需缺口 .............. 11 二、期待我国成为绿色甲醇主要产地，关注生产商 .......................................................... 13 （一）电解和生物甲醇为主流技术，项目总体处在规划备案阶段 ........................... 13 （二）绿色甲醇产业链：关注绿色甲醇生产商............................