互联网传媒行业：11月国产%26进口游戏版号发放，腾讯混元3D创作引擎推出国际站

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 Xml[Table_Page] 投资策略周报|传媒 证券研究报告 [Table_Title]互联网传媒行业 11 月国产&进口游戏版号发放，腾讯混元 3D 创作引擎推出国际站 [Table_Summary]核心观点：⚫投资建议。互联网板块：（1）电商：本周阿里和美团发布25Q3业绩，在利润方面两家公司都有承压。（2）社交媒体：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强。腾讯游戏基本面边际向上，看好《三角洲行动》成为王者与和平之后的腾讯第三大长青游戏，关注公司加码AI人才储备，持续推进AI战略。（3）互联网医疗：京东健康发挥头部平台优势，与上游加深合作，在前两个季度有国补、外卖赋能带来高增长下，Q3收入增长依然表现强劲。（4）短视频：近期AI情绪回撤导致AI应用类标的股价下跌，我们认为快手主业稳健，可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过onerec端到端推荐系统实现用户活跃数据和商业化转化数据的优化，AI重塑商业化的趋势不变。（5）潮玩+IP赛道：泡泡玛特旗下IP参加今年美国梅西百货感恩节游行，彰显labubu成为世界级ip。公司近期推出了1001moons等新ip，结合圣诞节多个新品的推出，应带动市场信心的提振。（6）长视频：广电总局发文部署促进广电视听内容供给工作，近期在审核效率和内容创新方面都有较大变化，有望在未来1-2个季度逐步见到成效，建议关注底部位置爱奇艺、芒果超媒投资机会。（7）音乐流媒体：三季度tme和网易云音乐业绩稳健，受市场担心汽水等未来竞争影响，估值有所回调。我们认为字节目前的用户画像和其他几家还是不太一样，重合率比较低，商业化方面，我们认为优质核心的内容库仍是拉动付费的关键。传媒板块：（1）游戏：推荐头部公司腾讯及网易。A股方面，关注核心产品表现突出的世纪华通、 巨人网络等；关注传奇IP领域达成多项合作的恺英网络，关注三季报表现突出，新品储备丰富的三七互娱。此外建议关注具备优质产品储备的标的，包括吉比特、完美世界、心动公司以及神州泰岳等。（2）广告：分众传媒Q3扣非同比增长超预期，互联网广告主单季投放大幅增长，消费广告主投放同比略有下滑，预计Q4互联网增投趋势持续，收入同比增长会更明显。新潮合并+碰一下业务稳步推进中，持续推荐。（3）出版：部分出版公司受到教育反腐的负面影响，省内中小学教辅发放取消/节奏后延，导致三季报业绩承压。建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒等。（4）影视：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺。建议关注后续贺岁档热门进口片票房表现与26年春节档定档情况。（5）IP衍生品布局方向：建议关注上海电影、姚记科技以及汉仪股份等。此外建议关注央国企改革方向，建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等。（6）AI：关注潜在AI改造方向。⚫风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 ⚫[Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-30 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610kuangshi@gf.com.cn 分析师： 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665liaozhiguo@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890zhouzhe@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814gfzhangc@gf.com.cn 分析师： 罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 021-38003562luoyuechun@gf.com.cn 请注意，廖志国,章驰,罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -14%-4%5%15%24%34%11/2402/2504/2507/2509/2511/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 投资策略周报|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 16.92 2025/10/24 买入 18.18 0.32 0.52 52.88 32.54 13.80 10.70 15.7 20.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 25.92 2025/10/26 买入 36.99 0.68 1.06 38.12 24.45 8.50 7.50 5.4 7.6 万达电影 002739.SZ 人民币 11.45 2025/10/31 买入 14.20 0.29 0.47 39.48 24.36 7.50 6.10 8.0 11.5 新媒股份 300770.SZ 人民币 43.80 2025/11/1 买入 56.27 3.13 3.34 13.99 13.11 10.10 9.10 18.6 18.8 天下秀 600556.SH 人民币 6.87 2025/9/6 买入 6.82 0.05 0.06 137.40 114.50 49.50 42.30 2.2 2.9 世纪华通 002602.SZ 人民币 17.99 2025/11/17 买入 24.75 0.76 1.08 23.67 16.66 15.00 11.80 19.7 23.4 巨人网络 002558.SZ 人民币 41.14 2025/11/2 买入 51.59 1.24 2.06 33.18 19.97 29.90 14.70 16.3 21.9 完美世界 002624.SZ 人民币 14.17 2025/11/1 买入 18.72 0.45 0.94 31.49 15.07 24.10 10.50 11.5 20.1 神州泰岳 300002.SZ 人民币 11.38 2025/11/1 买入 17.09 0.60 0.74 18.97 15.38 14.50 11.60 14.7 15.7 吉比特 603444.SH 人民币 429.18 2025/11/2 买入 604.90 24.20 27.10 17.73 15.84 11.50 9.90 32.4 33.1 三七互娱 002555.SZ 人民币 20.58 2025/8/28 买入 26.30 1.32 1.41 15.59 14.60 1