公司首次覆盖报告：政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发

政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发 [Table_CoverStock] —中国中免(601888)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 20 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 商社首席分析师 陆亚宁 商社零售分析师 执业编号：S1500521080001 执业编号：S1500525030003 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 邮箱：luyaning@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 中国中免(601888) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 72.56 52 周内股价波动区间(元) 53.64-99.81 最近一月涨跌幅(％) -16.83 总股本(亿股) 20.69 流通 A 股比例(％) 94.37 总市值(亿元) 1486.67 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 20 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 全球旅游零售行业领导者，打造“全球一流”免税服务商。公司作为国内唯一经国务院授权在全国范围内开展免税业务的专营企业，聚焦旅游零售主业，通过构建全渠道免税网络、全球化供应链体系、精细化会员运营三大生态，持续为消费者创造价值。2025 年上半年，公司实现营业收入 281.51 亿元，主营业务收入中线下收入 197.03 亿元，线上收入 78.28 亿元，中免会员人数已突破 4,500 万。 海南封关运作历史机遇，离岛免税政策升级释放新动能。2025 年 12 月 18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，标志着中国高水平对外开放进入全新阶段。财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，从 2025 年 11 月1 日起，调整升级海南离岛旅客免税购物政策，新增 2 个商品大类和优化调整 3 个商品细类，允许 6 类国内商品在离岛免税店销售。政策红利驱动下，海南离岛免税销售呈现企稳态势，截至 2025H1，公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，市场占有率同比提升近 1 pct。 资产收购与股权绑定并举，构筑旅游零售新生态。中国中免斥资约 2.94 亿美元收购 DFS 中国港澳核心门店（DFS 香港广东道新太阳广场店除外）及大中华区无形资产，填补中国澳门高端市内免税市场空白，显著提升大中华区旅游零售渠道覆盖与主导地位。股权合作方面，LVMH 集团及 DFS 创始人 Miller家族将认购公司新发行 H 股股份，成为公司股东，双方将在产品销售、门店开设、品牌推广等多领域展开深度合作。公司将以此次交易为契机，与 LVMH探索传统免税及租赁双模式合作，依托 DFS 渠道资源助力国潮出海，同时以中国港澳为压舱石，加快布局东南亚等海外市场，开启海外拓展与收并购发展新阶段。 渠道网络持续扩容，有税与免税双轮驱动。中国中免拥有中国最完整的免税零售渠道，在全国 30 多个省份和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、市内等九大类型约 200 家免税店，覆盖超过 100 个城市。2025 年上半年，公司成功中标广州白云国际机场 T3 航站楼出境免税店以及磨憨口岸、勐康口岸等多家口岸免税店的经营权。青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业，6 家新增城市市内免税店的开业筹备工作稳步推进。公司积极探索“免税+有税”“线下+线上”“进口+国产”的零售新场景，向“文商体旅康”多维度融合发展迈进。 国潮出海与海外拓展并举，探索旅游零售新模式。公司积极落实推动“国货潮品”进入免税渠道的政策，与同仁堂、华熙生物、巨子生物等多家代表性国潮品牌签署战略合作协议，推动国潮精品进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道。海外市场方面，公司首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店顺利开业。公司积极探索机场商业新模式，与甘肃民航机场集团携手打造兰州中川国际机场 T3 航站楼有税商业项目，引入 31 个新品牌，其中19 个为甘肃省首店。 盈利预测与投资评级：暂不考虑公司增发 H 股影响，我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 36.18/49.91/59.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 41.5X/30.1X/25.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。 -20%0%20%40%60%25/0325/0725/11中国中免沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 67,540 56,474 55,390 60,160 67,756 增长率 YoY % 24.1% -16.4% -1.9% 8.6% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 6,714 4,267 3,618 4,991 5,974 增长率 YoY% 33.5% -36.4% -15.2% 38.0% 19.7% 毛利率% 31.8% 32.0% 32.6% 32.5% 32.7% 净资产收益率ROE% 12.5% 7.7% 6.3% 8.1% 8.9% EPS(摊薄)(元) 3.25 2.06 1.75 2.41 2.89 市盈率 P/E(倍) 22.36 35.18 41.49 30.08 25.13 市净率 P/B(倍) 2.79 2.72 2.60 2.42 2.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1.中国中免：全球免税市场的领跑者，全渠道布局引领发展 ........................................................ 7 1.1 战略定位清晰，发展历程积淀深厚 ............................................................................................. 7 1.2 业务结构多元，核心板块贡献稳定 ..............