建筑装饰行业绿色氢氨醇专题研究(二)消纳篇：解决储运难点、碳税下航运燃料替代经济性初显，绿氨醇供需共振进行时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 行业专题研究|建筑装饰 2026 年 3 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 张子峻 021-38003620 zhangzijun@gf.com.cn [Table_Title] 绿色氢氨醇专题研究（二）消纳篇 解决储运难点、碳税下航运燃料替代经济性初显，绿氨醇供需共振进行时 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260524010001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-38003620 021-38003688 gengpengzhi@gf.com.cn xielu@gf.com.cn 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 绿氨醇生产基地中电解槽设备占设备支出 45%，预计未来 5 年年均电解槽市场近 200 亿元。氢气运输储存难度大，通常通过下游制备氨醇后再利用。绿氨：绿氨采用氮气和氢制备，制备成本中绿氢占比 80-90%。氨比氢气更容易液化，且同体积的液氨比液氢多至少 60%的氢；且储运基础设施完善，运输成本低。设备支出中，电解槽岛/合成氨岛/空分装置/储运设施分别占比 45%/25%/12.5%/17.5%。绿醇：电制甲醇采用二氧化碳和氢制备，制备成本中绿氢占比 75%。是常温常压下的液体，其体积能量密度远高于气态氢和液态氢；并且由于其液态属性，甲醇可以利用现有的成品油管道、油罐车、油轮等基础设施进行运输，无需大规模新建专用设施。设备支出中，电解槽岛/甲醇合成回路/二氧化碳提纯与压缩/配套设备分别占比 45%/17.5%/12.5%/22.5%。根据中石化经研院预测，2030 年我国氢能需求达 3810 万吨。我们假设在保守/中性/乐观情形下，绿氢在其中渗透率达到 15%/20%/30%。预计 26-30 年年均电解槽市场空间为 143/193/293 亿元。 ⚫ 绿氨醇经济性已高于部分传统燃料，预计当前在建&投运替代燃料船绿色氨醇需求已超 1000 万吨。供给侧：截至 25M11 末，国内绿氨规划项目合计年产能约 2575 万吨，国内绿醇规划项目合计年产能约 6353 万吨。需求侧：测算得 0.2 元度电成本、1000 元/kW 电解槽单价下绿醇/绿氨制取成本约每吨 4317/3742 元，与低硫燃料油、船用柴油、灰氨相比已具有经济性。截至 25M12，全球甲醇动力船（含双燃料船）的在运营和在建订单合计 414 艘，投运后预计年度甲醇需求总量将达 1051 万吨。截至 25M12，已下单待交付的氨燃远洋商船共 59艘，投运后预计年度氨燃料需求总量将达 100 万吨。预计 2050 年，绿氨作为航运燃料年用量达 3.3 亿吨。 ⚫ 盈利预测与投资建议。当前绿氢氨醇产业处于前期投资阶段，制备装置需求增长确定性强，建议持续关注绿氢氨醇装置装备生产上市公司：（1）中国能建：当前已投产 20 万吨、在建及备案绿氨醇合计规划总产能超 200万吨/年（不完全统计）。（2）华电科工（电解槽+膜材料）：背靠中国华电，氢能投建营全产业链布局。具备碱性/PEM 电解槽产品，质子交换膜/气体扩散层等关键零部件产能。（3）中国化学：在氢能利用等领域形成系列工艺技术和工程技术，25H1 签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目。（4）华光环能（碱性电解槽）：研发 1500Nm³/h高压碱性电解槽。已建 500MW 制氢设备产线，25M6 首批大标方产品交付松原项目。（5）航天工程（气化炉）： 6.5MPa、3500 吨级半废锅技术达国际领先，适用于煤制甲醇、合成氨、制氢等领域。（6）东华科技（生物质气化炉）：开发生物质加压流化床气化技术和生物质加压气化炉，截至 25Q3 正在开展中试装置的工程建设工作。（7）新锦动力（合成气压缩机）：公司在合成氨装置、甲醇装置合成气压缩机组以及尿素装置 CO₂压缩机组领域处国际第一梯队，已实现国内首台套 70/80/100 万吨大型合成氨压缩机突破。 ⚫ 风险提示。项目收益不及预期、政策落地不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Report] 相关研究： 绿色氢能&绿氨醇专题研究（一）驱动及成本篇:能源安全、政策规划、经济性拐点三重驱动，重视绿氢板块投资机会 2026-03-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国能建 601868.SH CNY 3.43 2026/01/27 买入 3.38 0.21 0.23 16.33 14.91 4.59 4.30 7.10 7.20 华电科工 601226.SH CNY 10.60 2025/11/12 买入 9.32 0.19 0.27 55.79 39.26 22.32 17.93 5.10 6.70 东华科技 002140.SZ CNY 14.65 2025/10/31 买入 12.57 0.70 0.86 20.93 17.03 15.23 12.81 10.20 11.10 中国化学 601117.SH CNY 9.52 2025/10/30 买入 10.69 1.07 1.19 8.90 8.00 5.93 5.34 9.70 9.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 目录索引 一、绿氨醇解决氢储运问题，主要成本为绿氢 ................................................................... 5 （一）化学性质稳定、解决储运困难，绿氨醇为绿氢消纳主要去向 .......................... 5 （二）成本拆分：绿氨醇主要成本为绿氢，装置支出近一半为电解槽 ...................... 6 （三）市场空间：预计 26-30 年我国年均电解槽市场空间 143-293 亿元 .................. 7 二、供需展望：推动全球航运减排，燃料替代需求放量