银行业跨境流动性跟踪：出口开门红超预期，货服流出同比明显收窄

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20260315 出口开门红超预期，货服流出同比明显收窄 [Table_Summary] 核心观点：  本期海关公布外贸数据，结合 1 月货物服务贸易数据，我们点评如下：  人民币升值无碍出口表现，出口强势开局。年初人民币大幅升值，但出口韧性十足。受全球经济景气度偏高，2 月出口受春节因素扰动显著弱于季节性，我国对非洲、东南亚、欧盟等市场出口快速增长，驱动1-2 月出口同比增长 21.8%（美元计价），表现显著超市场预期。  1 月货物贸易资金季节性流出，但流出比例大幅收窄。季节性角度，春节前企业集中完成订单出口，而回款存在一定滞后性，因此 1 月未结汇贸易资金（外管局-海关口径贸易顺差）通常呈净流出。但年初人民币强势带动套利交易回报率大幅回落，有效抑制贸易资金外流压力，使得流出比例降至 2022 年以来最低水平。1 月未结汇的贸易净流出1,628 亿元，同比去年大幅回落 1,950 亿元；从流出比率来看，（海关-外管局口径）/海关口径贸易差额比率为 19%，同比去年回落 17PCT。  服务贸易逆差季节性走扩，但同比大幅收窄。1 月服务贸易逆差 1,235亿元，主要受年初企业商业服务需求进入淡季的季节性扰动环比去年12 月走扩 269 亿元。同比来看，服务贸易逆差大幅收窄 396 亿元，核心驱动因素为旅游服务净流出收窄 358 亿元：一是春节错位效应，境外消费支出减少，旅行项下流出同比收窄 287 亿元；二是入境游政策持续发力，入境旅游收入同比提升，旅行项下流入同比走扩 71 亿元。  外汇存款增量同比回落，外汇占款重回正增长，对基础货币形成有效补充。年初购汇额度更新后，人民币升值下购汇需求同比减弱，1 月境内外汇存款增加 1,174 亿元，同比少增 989 亿元。1 月外汇占款增长531 亿元，占期末基础货币余额 0.13%，对境内流动性形成一定补充。  跨境流动性展望：短期扰动显现，长期趋势向好。短期来看，美元强势可能阶段性抑制跨境资金回流。汇率角度，市场风险偏好变化与油价上涨共同驱动美元避险及交易需求提升，人民币升值节奏预计阶段性缓和。中美利差角度，能源价格上涨对中美央行降息空间形成双向制约，中美利差预计维持震荡格局。海外，3 月以来美债供给规模再次加速扩张，通胀再度抬头、经济放缓、美债供给规模再次加速扩张威胁美债信用加速市场抛售美债避险；国内，实体信贷需求正处于恢复趋势中，随着两会支持性财政政策落地，财政发力支撑内需、出口强势拉动外需，国内长债利率有望向上突破前期震荡区间上沿。长期来看，资本流向的底层逻辑仍为安全性驱动。中东动荡持续时间越长，美元货币体系的不稳定性将持续上升，最终将推动资本向人民币资产流入，而这一进程仍取决于金融基础设施开放速度。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:降准降息预期走弱——银行资负跟踪 20260315 2026-03-15 2 月金融数据点评:对公信贷回暖，M1 大幅回升 2026-03-13 跨境流动性跟踪 20260308:回报率驱动弱化，“安全差”支撑跨境回流持续 2026-03-08 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-7%0%6%13%20%03/2505/2508/2510/2512/2503/26银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.20 2025/10/31 买入 8.58 1.00 1.04 7.21 6.95 0.66 0.62 9.43 9.15 建设银行 601939.SH CNY 9.15 2025/10/31 买入 11.16 1.28 1.34 7.16 6.84 0.68 0.64 10.03 9.63 中国银行 601988.SH CNY 5.39 2025/10/29 买入 6.64 0.70 0.73 7.66 7.34 0.63 0.59 8.79 8.33 邮储银行 601658.SH CNY 5.08 2025/10/31 买入 7.60 0.67 0.68 7.55 7.42 0.67 0.63 9.29 8.75 交通银行 601328.SH CNY 6.85 2025/10/31 买入 8.35 1.05 1.08 6.55 6.34 0.52 0.49 8.69 8.03 招商银行 600036.SH CNY 39.76 2026/1/25 买入 51.86 5.74 5.96 6.93 6.67 0.88 0.80 13.21 12.57 浦发银行 600000.SH CNY 10.26 2025/11/2 买入 15.65 1.45 1.54 7.07 6.65 0.45 0.43 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 18.83 2026/1/22 买入 22.99 3.47 3.58 5.43 5.25 0.50 0.47 9.43 9.21 光大银行 601818.SH CNY 3.33 2025/11/2 买入 4.97 0.60 0.63 5.55 5.32 0.39 0.37 7.21 7.19 华夏银行 600015.SH CNY 7.16 2025/10/24 买入 9.70 1.50 1.50 4.77 4.76 0.3