国防军工行业全球化系列：全球两机产业链新观察，2026年迈入主业补库与产能重估的双奏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2026 年 3 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业全球化系列 全球两机产业链新观察，2026 年迈入主业补库与产能重估的双奏 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 分析师： 吴坤其 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE.no: BRT139 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 010-59133689 010-59136685 mengxiangjie@gf.com.cn wukunqi@gf.com.cn qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 综述：全球供应链步入补库与产能重估的双奏期。基于对全球两机（航空发动机与燃气轮机）供应链企业最新财报及业绩说明会分析，我们认为行业正处于一个由民航恢复性补库、国防高强度需求以及 AI 数据中心电力缺口、航机及燃机集中到寿后维修所共同构筑的复合高景气周期。当前市场呈现出明显的强需求驱动与极端供给约束特征，供需矛盾不仅在短期内难以缓解，且预计将在中期进一步加剧。 ⚫ 民用航空：从供应链调整转向全面补库。飞机交付与产量恢复，2025 年波音民机交付量已恢复至 2018 年水平的 74%，预计主力型号如 737 MAX 计划在 2026 年内将月产量分阶段提升至 47 架，长期目标为 63 架。航发方向或重启补库，GE 航空 2025 年发动机合计交付同比增长 26%，其中民用端受 LEAP 系列驱动增长显著，普惠大型商用发动机全年出货量创下 2016 年以来新高，GE 宽体发动机交付量在 2025 年实现 2020 年以来的首次正增长。随着赛峰和罗罗等上调 2026 年交付指引，此前经历去库阶段的供应商或在 2026 年重启补库。 ⚫ 燃气轮机：AI 电力叠加电网升级需求驱动的超级周期。订单规模有望在 26 年创历史纪录， 预计 2026 年全球主要燃机主机厂订单将达 92GW，突破 2001 年以来的峰值。西门子 26Q1 单季订单即达 13GW，预计 2026 年全年订单将超越此前预期 。AI 与数据中心的强力驱动，为满足超大规模数据中心的用电需求，市场对小型/航改型燃机及重型燃机的需求同步增长，25 年末在美国，数据中心相关订单已占西门子总订单承诺的 25%，且在新增预留协议中占比高达 50%。全球电厂建设激增，2025 年美国在开发燃机装机容量增长近三倍至 252GW，全球在开发总量达 1047GW，其中约三分之二的项目尚未确定制造商。交付能力跃升，2026 年被视为项目投产的峰值年份，GEV 计划从 3Q26 开始产量大幅提升，年化产能从 15.3GW 上调至 20GW。 ⚫ 供给侧瓶颈：产能挤占与定价权上移。关键材料短缺，特种材料供应商 ATI 指出，镍基高温合金及专用钛合金交货周期较上季度延长达 2 倍。MRO 对产能的实质性分流，普惠等企业明确表示，将在 2025-2026 年优先分配材料保障维修车间运行，国防方向呈现导弹系统与军机备件双主线高增，HWM F-35 备件金额已反超新机。上游高温合金长协谈判价格涨幅远超 30%，下游主机厂的产能预留协议（SRA）定价亦比现有积压订单高出 10-20 个百分点，在经历了长期的谨慎期后，中游环节如 HWM 对燃机业务的投资态度发生转变，正通过收购工厂和增加设备扩大产能。部分上游材料商则采取“客户联合出资”模式新建熔炼炉，维持定价权。 ⚫ 投资建议：建议关注国内两机产业链相关配套公司产能重估机遇。 ⚫ 风险提示：全球两机需求、装备列装需求及交付、行业政策、原材料及产品价格、翻译风险等。 [Table_Report] 相关研究： 国防军工行业:航改燃机正成为电力缺口的解决方案之一 2026-01-19 国防军工行业全球化系列:从海外两机供应链 25Q3 财报，看强需求与紧供给的高景气基调 2025-11-27 国防军工行业:定量及定性探讨全球两机供需缺口、持续看好国内产能重估 2025-10-29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 航发动力 600893.SH CNY 53.80 2025/12/31 增持 44.47 0.22 0.34 244.55 158.24 34.48 29.13 1.50 2.20 中国动力 600482.SH CNY 31.76 2025/12/07 增持 26.55 0.82 1.33 38.73 23.88 14.27 9.49 4.60 7.10 航亚科技 688510.SH CNY 34.85 2025/12/29 增持 29.06 0.50 0.83 69.70 41.99 36.92 25.12 10.50 16.00 振华股份 603067.SH CNY 35.87 2025/08/18 买入 19.99 1.00 1.21 35.87 29.64 23.89 20.23 18.40 19.20 航发科技 600391.SH CNY 41.86 2025/08/31 增持 36.08 0.30 0.40 139.53 104.65 21.07 18.40 5.60 6.90 隆达股份 688231.SH CNY 33.68 2025/11/10 增持 32.93 0.43 0.73 78.33 46.14 41.36 28.38 3.80 6.00 航宇科技 688239.SH CNY 60.45 2025/11/20 增持 62.97 1.12 1.57 53.97 38.50 27.90 21.58 10.20 12.50 派克新材 605123.SH CNY 102.00 2025/07/29 增持 93.59 2.92 3.78 34.93 26.98 21.06 17.19 7.60 9.30 航材股份 688563.SH CNY 61.68 2025/09/03 增持 67.74 1.40 1.67 44.06 36.93 41.55 34.65 5.70 6.40 中航重机 600765.SH CNY 17.27 2025/1