非银金融2025H2基金销售渠道数据点评：渠道两强格局逐渐确立，降费改革重塑行业格局

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 非银金融 2026 年 03 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《近期调整带来左侧机会，关注业绩和 风 格 切 换 催 化 — 行 业 周 报 》-2026.3.15 《创业板 IPO 有望迎改革，个险和银保开年高增—行业周报》-2026.3.8 《AI 冲击担忧造成保险板块承压，回调 带 来 布 局 机 会 — 行 业 周 报 》-2026.3.1 渠道两强格局逐渐确立，降费改革重塑行业格局 ——2025H2 基金销售渠道数据点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 事件：近日，基金业协会披露 2025 下半年基金销售机构前 100 保有规模数据。  三方主动权益份额提升，银行股票指数份额提升，券商非货份额提升 （1）前 100 家代销机构权益和非货保有环比增长。2025H2 前 100 家代销机构权益/非货保有 6.0、11.7 万亿元，较 2025H1 分别+17%、+15%，股票指数类/主动权益类保有（权益-股票指数，下同）分别为 2.4、3.6 万亿，较 2025H1 分别+24%、+12%，指数产品增长驱动权益基金增长，主动权益亦有所回暖。 （2）渠道份额来看，银行非货和权益均延续下降，但股票指数类份额上升；三方非货微降、权益上升，核心是主动权益份额大幅增长；券商非货上升，权益份额微降。（a）非货口径，银行/三方/券商份额为 41.5%、34.5%、22.2%，环比-1.5、-0.4、+1.7pct，银行份额延续下降，三方下降，券商非货份额增长，或因券商类固收、FOF、QFII 等份额提升。（b）权益口径，银行/三方/券商份额为 40.1%、30.1%、27.2%，环比-1.6、+1.4、-0.2pct。（c）股票型指数口径，银行/三方/券商份额为 14.7%、30.4%、54.5%，环比+1.1、-0.1、-1.1pct，银行份额延续增长，反映其在场外联接 ETF 产品上持续发力。（d）主动权益口径，银行/三方/券商份额为 57.2%、29.9%、8.8%，环比-1.6、+2.4、-1.7pct，三方主动权益份额提升，银行和券商下降。银行/三方/券商主动权益占权益比重 85%、59%、19%，环比-2.4、-0.4、-4.5pct，各渠道主动权益占比下降、指数占比提升。（e）债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商份额为 43%、39%、17%，环比-1.2、-2.2、+3.5pct。  蚂蚁基金和招行权益份额提升显著，政策驱动 toB 代销机构发力主动权益 （1）权益代销延续集中趋势，蚂蚁和招行头部地位稳固，份额提升显著。2025H2权益 CR5 集中度为 44.7%，环比+0.6pct，按前五排序，蚂蚁和招行份额为 17.0%、10.2%，环比+1.0、+0.6pct，天天基金、工行和建行份额为 6.7%、6.3%、4.6%，分别-0.1、-0.3、-0.6pct。（2）非货代销前二仍为蚂蚁和招行且份额提升，兴业银行份额环比下降。2025H2 非货 CR5 集中度为 40.4%，环比-0.8pct，非货集中度有所下降。蚂蚁和招行份额为 15.5%、10.7%，环比+0.1、+0.5pct，天天基金、工行和兴业银行份额为 6.2%、4.3%、3.8%，分别-0.1、-0.2、-1.1pct，兴业银行下降较多。（3）股票指数类前 5 以券商为主，主动权益类蚂蚁和招行两强格局确立。股票指数类前 5 以券商为主，前五分别为蚂蚁、中信证券、华泰证券、国泰海通和天天基金，份额分别为 20.0%、6.2%、5.7%、4.9%、4.8%，其中国泰海通份额环比+1.0pct 提升明显。主动权益类蚂蚁和招行份额 15.0%、14.6%，环比+1.4、+1.5pct。蚂蚁基金流量优势突出利于触及长尾客户，招商银行线下服务能力突出利于服务高净值客户，在 2025H2 权益市场向好的背景下，两大渠道份额提升显著。（4）政策驱动 toB 代销机构发力主动权益。以 B 端业务为主的基煜和汇成非货保有环比+15%、+16%，主动权益保有环比+67%、+62%，渠道端降费新规要求对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行 30%比例不变，其他基金不得超过 15%（原为 30%），驱动 toB 业务发力权益基金代销。  代销渠道两强格局逐渐确立，渠道降费改革重塑行业格局，引导向权益转型 下半年渠道头部机构排名稳定，蚂蚁和招行两强格局逐渐确立。2025 年 12 月 31日“公募基金销售费用管理规定”正式稿落地，2026 年 1 月 1 日起正式施行。延续了降费让利、改变渠道“重首发，轻持营”政策导向，调降了申购费率、销售服务费率和 2B 非偏股基金管理费分成比例(从 30%降至 15%)，优化赎回费安排。正式稿边际放松了债基和指数型基金赎回费的要求，个人投资者持有超过 7天、机构投资者超过 30 天可免赎回费(征求意见稿统一为 180 天以上免赎回费)。公募基金改革持续推进，引导公募基金坚守长期主义、专业主义，投资者购买公募基金的综合成本持续下降，提升公募基金产业链长期利益与投资者利益一致性，有助于行业承接居民财富，驱动公募行业高质量发展。2026 年以来偏债混合类 FOF 产品持续热销，成为低利率环境下居民资产配置的重要方向，市场交易量和基金新发同步高增，财富管理主线空间广阔，推荐低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券。  风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。 -24%-12%0%12%24%2025-032025-072025-11非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图 1：权益口径下，2025H2 蚂蚁基金、招商银行市占率环比高增 数据来源：中基协、开源证券研究所 附图 2：股票指数类口径下，蚂蚁基金、中信证券、华泰证券、国泰海通规模领先 数据来源：中基协、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图 3：主动权益类口径下，2025H2 蚂蚁基金、招商银行市占率环比高增 数据来源：中基协、开源证券研究所 附图 4：非货口径下，蚂蚁基金、招商银行、天天基金规模领先 数据来源：中基协、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附图 5：三方主动权益份额提升，银行股票指数份额提升，券商非货份额提升 数据来源：中基协、开源证券研究所 注：主动权益类=股+混口径减去股票型指数口径 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险