公司信息更新报告：快速拓店收入高增，净利率持续超预期

商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万辰集团（300972.SZ） 2026 年 03 月 19 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/18 当前股价(元) 195.09 一年最高最低(元) 240.89/80.55 总市值(亿元) 373.19 流通市值(亿元) 342.03 总股本(亿股) 1.91 流通股本(亿股) 1.75 近 3 个月换手率(%) 70.98 股价走势图 数据来源：聚源 《收入维持高增，净利率水平超预期—公司信息更新报告》-2025.10.23 《门店持续拓展，经营效率提升—公司信息更新报告》-2025.8.29 《收入延续高增，利润释放亮眼—公司信息更新报告》-2025.4.30 快速拓店收入高增，净利率持续超预期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001  收入保持高速成长，维持“增持”评级 公司发布 2025 年年报，实现营收 514.59 亿元，同比+59.2%，实现归母净利 13.45亿元，同比+358.1%；其中公司 2025Q4 单季度营收 148.97 亿元，同比+27.2%，归母净利 4.9 亿元、同比+133.8%，扣非净利 4.71 亿元，同比+159.4%。公司持续稳步拓店，推进发行港股股票，看好公司后续经营效率持续提升，我们上调2026-2027 年，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润20.8（+6.0）、25.4（+4.3）、29.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.9、14.7、12.8倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。  持续快速拓店，收入增长亮眼 公司 2025Q4 收入 148.97 亿元，同增 27.2%，主因量贩门店持续扩张，截至 2025年末，公司有门店共计 18314 家，年内新增门店 4720 家、闭店 602 家、净增 4118家。公司 2025 年零食量贩业务收入 508.57 亿元，同增 60.0%；其中公司 2025年末在华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北区域门店数分别为 9888、2435、1659、1037、1386、738、1171 家，门店主要集中于华东、华中、华北区域。公司 2025 年食用菌业务收入 6.02 亿元，同增 11.8%，保持相对稳健。  规模效应提升，利润率表现优异 公司 2025Q4 毛利率 14.2%，同增 2.8pct，主要受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司 2025Q4 销售费用率 3.2%，同降 1.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比明显提升；管理费用率3.3%，同升 0.3pct，保持相对平稳。公司 2025 年实现归母净利润 13.5 亿元，同比+358.1%；扣除股份支付影响后实现净利润 25.33 亿元，对应净利率 4.98%；2025Q4 单季度归母净利润 4.9 亿元，同比+133.8%，加回股份支付费用后的净利润 8.4 亿元，同比+165.3%，对应净利率 5.71%，环比三季度的 5.3%仍有提升，经营表现亮眼。  风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,329 51,459 64,041 75,148 84,465 YOY(%) 247.9 59.2 24.5 17.3 12.4 归母净利润(百万元) 294 1,345 2,079 2,544 2,916 YOY(%) 454.0 358.1 54.6 22.4 14.6 毛利率(%) 10.8 12.4 13.0 13.8 13.8 净利率(%) 0.9 2.6 3.2 3.4 3.5 ROE(%) 41.3 104.2 81.4 52.0 38.2 EPS(摊薄/元) 1.53 7.03 10.87 13.30 15.24 P/E(倍) 127.1 27.8 17.9 14.7 12.8 P/B(倍) 34.0 25.2 10.3 6.1 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2025-032025-072025-11万辰集团沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5771 8891 12445 17148 22339 营业收入 32329 51459 64041 75148 84465 现金 2381 4742 7250 11481 15813 营业成本 28851 45078 55725 64743 72776 应收票据及应收账款 18 13 26 20 32 营业税金及附加 63 129 161 188 212 其他应收款 47 70 76 95 97 营业费用 1431 1544 1871 2220 2471 预付账款 1141 1620 1816 2216 2316 管理费用 981 1505 1507 2086 2341 存货 2141 2358 3204 3259 4006 研发费用 4 36 45 52 59 其他流动资产 42 87 72 77 75 财务费用 39 38 -27 -133 -255 非流动资产 1483 1157 1609 1784 1921 资产减值损失 -12 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 106 141 67 80 99 固定资产 794 700 811 903 972 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 60 81 86 91 97 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 630 376 712 790 852 资产处置收益 -8 -1 -4 -4 -4 资产总计 7253 10047 14054 18933 24260 营业利润 1041 3252 4813 6058 6943 流动负债 5128 6269 6153 6915 7557 营业外收入 13 38 0 0 0 短期借款 956 637 200 50 150 营业外支出 22 24 0 0 0 应付票据及应付账款 2094 3075 3315 4109 4236 利润总额 1032 3267 4813 6058 6943 其他流动负债 2078 2558 2638 2756 3171 所得税 429 8