保险Ⅱ行业深度报告：供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 保险Ⅱ 2026 年 03 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升—行业深度报告》-2026.1.6 《拓宽产品形态和功能，健康险有望迎来增长新机遇—“健康险高质量发展意见”点评》-2025.10.8 《财险和权益投资拉动业绩，分红险转型驱动投资端增配权益—保险行业深度报告》-2025.9.22 供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时 ——行业深度报告 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012 ⚫ “保底+浮动”双重收益吸引力提升，分红险成为 2026 年开门红主力产品 （1）分红险产品的优势在于“保底+浮动”的双重收益机制，浮动部分取决于市场环境和保司的投资能力。分红险产品中，演示利率可以视为投资收益率假设的映射，保司历史分红实现率水平高低对未来分红能力有较强的指引意义。而对于不同产品（尤其是不同时期的产品）而言，分红实现率也会受演示利率水平高低以及监管政策等多方面因素影响。基于保证和分红利益演示表，可以估算分红险收益率和演示利率。监管政策持续引导分红险演示收益及实际结算利率降低。（2）2026 年多家上市险企开门红产品均为分红险：产品形态多为终身寿，多数产品预定利率为 1.75%，演示利率在 3.3%-3.9%之间，加分红利益后的回本年限（现金价值大于等于累计保费）在 7 年左右，不加分红利益回本年限普遍在 10年左右。部分险企在后续推出 1.25%预定利率的“成长型”分红险。 ⚫ 分红险使用 VFA 计量，通常会降低财务指标波动，价值率或低于可比传统险 （1）浮动收费法中 CSM 随基础项目公允价值变动，财报波动减弱：新会计准则下，一般传统险采用通用法计量，分红险采用浮动收费法计量，二者的主要差异在于保险合同的后续计量，VFA 模型下，当基础项目公允价值因股市或利率波动而发生较大变动时，70%的损益会被负债中的履约现金流吸收，30%的“浮动收费”会被 CSM 吸收，净利润和净资产的增加值仅为 CSM 中“浮动收费”的摊销，波动大幅减弱。（2）分红险占比提升，多数情况下，净利润和净资产更加稳定：股市波动，因损益会被 CSM 和履约现金流吸收，利润表和资产负债表的波动降低；利率波动时，利润表波动减弱原理和股市波动类似。（3）分红险价值率一般低于同等假设下的传统险：分红险虽然保底收益更低，但是超过保底收益后的投资收益中 70%要分给客户，使得险企的保单利益或略低于同等假设下的传统险。而险企通常会通过拉长缴费期、使用更谨慎的病死率假设以及更低的折现率，一定程度上降低了分红险与传统险价值率的差异。 ⚫ 分红险受资本市场环境和监管政策影响，供需两端驱动下占比有望持续提升 （1）在股市震荡、利率低位时期分红险产品更具比较优势，监管政策影响亦是重要因素。历史复盘看，股市波动叠加低利率的市场环境（2008 年和 2018 年）下分红险保费占比明显提升，监管政策影响也推动了产品销售（2009 年和 2018 年）。高利率环境和单边牛市下，分红险产品比较优势弱于传统险和投连险。（2）长趋势看，头部险企在分红险市场的集中度呈现波动下降趋势，2022 年开始头部险企市占率持续提升。（3）供需和政策端驱动分红险景气向好。低利率环境下，存款和传统险收益率比价优势下降，分红险兼具保底和浮动收益，产品吸引力明显提升，成为承接存款迁移的重要主力，慢牛+低利率的市场环境下，分红险产品占比有望持续提升，监管政策支持险企提升浮动型产品以应对长期利差损风险，同时重启分红型重疾险，为行业带来新机会。（4）中期维度看，分红险转型见效、银保渠道高增和个险企稳成为险企负债端增长的重要基础，分红险占比提升利于降低险企利差损风险，降低报表指标波动，一定程度上利于 PEV 估值提升。头部险企在投资能力、渠道和品牌效应上具有更强优势，看好头部险企分红险增长，推荐中国平安、中国太保和中国人寿，受益标的新华保险。 ⚫ 风险提示：分红险转型进展不及预期，转型效果和速度可能落后于计划；资本市场波动对投资收益带来波动风险 -14%0%14%29%43%2025-032025-072025-11保险Ⅱ沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 “保底+浮动”双收益的分红险重新占领市场 ........................................................................................................................ 3 1.1、 分红险起源：分享盈余、缓解利差损 ........................................................................................................................... 3 1.2、 分红险客户收益：保底+浮动双重收益，投资能力是关键 ......................................................................................... 4 1.3、 2026 年开门红主销产品中分红险占比较高 .................................................................................................................. 9 2、 分红险价值率偏低，但可减弱财报波动 ................................................................................................................................ 11 2.1、 会计计量：浮动收费法下，财报更加稳定，存量 CSM 随市场波动 ...................................................................... 11 2.2、 新业务价值：分红险价值率一般低于同等假设下的传统险 ..................................................................................... 13 2.3、 分红险占比提升，多数情况下，净利润、净资产波动变小 .....................................................................................