食品饮料行业周报：贵州茅台代售规划落地，理性看待上游成本传导

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：周内贵州茅台落地非标茅台代售模式政策，涉及产品包括十五年份茅台、精品茅台、生肖茅台、非 500ml 标准装飞天茅台等，遵循物权不转移的思路，经销商可申请参与代售模式并缴纳保证金，销售完成后可获得约 5%的佣金。代售模式相对于经销模式而言，渠道毛利相对较低，但经销商无需承担资金成本、经营风险等，酒厂可更灵活地进行市场供给管控、有利于稳定非标茅台价盘。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看 PPI、M1 等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随“反内卷”政策持续落地、企业 ROE 有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：山姆上新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，1+2 月仍为 Q1 奠定较为扎实的基本盘，且近期下游渠道开店加速、上新品类频繁，预计 3 月仍有较好的表现。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时 26 年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前持续推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周原油价格上涨带动 PET 价格抬升，叠加含糖税传闻持续发酵，板块整体承压。从目前企业层面锁价动作来看，以及以往原材料价格大幅上涨后的应对能力来看，预计龙头仍有较强的规模效应&锁价策略&转嫁成本能力。我们持续看好东鹏提前锁定成本，大单品全国化&第二曲线渗透率提升带来的规模效应，全年盈利无需过度担忧。以及农夫产品力、渠道力领先行业，竞争格局日渐清晰，从中长期维度来看刚需属性产品可通过提价对冲并改善毛利率。持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求逐步走淡，居民端仍表现稳健，当前处于景气度底部企稳阶段。当前原油价格上涨有可能对大豆、pet 包材等价格形成向上催化，但调味品行业基于用量小、频次高、效用强等属性，按照历史惯例能顺利实现提价对冲，因此无需担忧成本端扰动。从需求端来看，政策引导和消费意识转变均有望对大众餐饮消费形成支撑，节后尽管餐饮端需求环比转淡，同比亦有望实现稳步修复。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：贵州茅台代售规划落地，理性看待上游成本传导 ......................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 五、风险提示 ................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ...................