全链AI算力领军平台扬帆

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  化工新制造龙头，目标打造全链 AI 算力领军平台。公司成立于 1997 年，起步于铝箔产业，擅长跨界拓局与产业链纵向延伸，不断发展电子元器件、化工新材料及能源材料产业。张寓帅当前为公司唯一实际控制人，在承接家族制造底盘的基础上，带领公司二次创业迈向“智造”，战略聚焦液冷科技、AI算力、电源与智能机器人产业。主业方面，公司传统业务已于2023 年完成深度出清，在配额红利驱动的制冷剂高景气背景下，2024 年起进入盈利修复通道；AI 算力方面，公司延续全产业链打通基因，自研液冷核心材料与积层箔电容，收购字节系 AIDC 龙头秦淮数据，打通 AI“产算电”闭环。  收购字节系 AIDC 领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。公司已于 2026 年 1 月 16 日完成对秦淮数据 30%股权的首轮收购，出资 34.5 亿元（总对价 280 亿元）。2026 年 3 月 6日公司公告，拟通过发行股份（发行价 19.68 元/股）收购剩余 70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内 AIDC龙头，截至 25 年底运营中的数据中心总 IT 容量达 799MW，远期规划容量约 4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25 年实现收入 64 亿元且利润率提升至 26%的较高水平，与字节深度绑定，24 年字节收入占比 80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。  液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸 AI 算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于 SST 的智能直流供电系统方案。 盈利预测、估值和评级  因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。我们预测，25-27 年公司实现营业收入 143.14/180.75/ 220.31 亿元，同比+17.3%/+26.3%/+21.9%；归母净利润3.41/19.15/25.94 亿元，同比-8.94%/+460.88%/+35.44%，采用市盈率法，给予公司 2026 年 80 倍 PE 估值，目标价 50.90元，给予“买入”评级。 风险提示  AI 业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,854 12,199 14,314 18,075 22,031 营业收入增长率 -7.23% 12.40% 17.34% 26.27% 21.89% 归母净利润(百万元) -294 375 341 1,915 2,594 归母净利润增长率 -123.67% -227.41% -8.94% 460.88% 35.44% 摊薄每股收益(元) -0.098 0.124 0.113 0.636 0.862 每股经营性现金流净额 0.14 0.19 0.72 1.02 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.00% 4.10% 3.46% 16.27% 18.06% P/E -75.06 90.74 306.90 54.72 40.40 P/B 2.25 3.72 10.63 8.90 7.29 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0008.0014.0020.0026.0032.0038.0044.00250314250614250914251214人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东阳光沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、东阳光：化工新制造龙头，打造全链 AI 算力领军平台 ............................................ 5 1.1 “化工+电子”三十年历史，产业链上下游延伸能力强 ........................................ 5 1.2 股权结构：张寓帅为公司唯一实控人，“二次创业”迈向“智造” .............................. 6 1.3 财务分析：化工材料经历多轮周期，2024 年起正式确立复苏 .................................. 7 1.4 业务结构与主业分析：配额红利驱动制冷剂高景气，电子元器件需求修复回暖 ................... 9 1.5 延续全产业链打通基因，构建“产-算-电”协同闭环的 AI 算力布局 ............................ 11 二、秦淮数据：字节系 AIDC 领军，“电算协同”打开新局面 .......................................... 12 2.1 秦淮数据系国内 AIDC 顶尖厂商，深度绑定字节 ............................................ 13 2.2 训推共振下国内算力需求极速释放，字节龙头地位突出 ...................................... 16 2.3 电算深度耦合：构建“绿电+液冷+智算”全栈生态 .......................................... 19 三、液冷：从上游材料延伸至终端解决方案，客户渠道能力或被低估 .................................. 20 3.1 液冷技术：算力发热突破物理极限与 PUE 监管倒逼下的必然选择 ............................. 20 3.2 冷却液&冷板：公司在液冷上游核心价值环节具备禀赋 ....................................... 24 3.3 液冷产品方案、客户渠道及产能逐步补齐 .................................................. 25 四、积层箔技术国内领先，与台达共同发布 SST 方案 ................................................ 28 4.1 SST 及积层箔电容器，数据中心供电架构演进的“钥匙” .................................... 28 4.2 积层箔电容器突破算力供电瓶颈，与台