环保行业新周期产业研究框架：提质、去杠杆红利显现，环保板块王者归来

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 5 月 2 日 环保 提质、去杠杆红利显现，环保板块王者归来 ——环保新周期产业研究框架 行业深度 ◆环保产业正处于新的上升周期。“污染防治”已成为三大攻坚战之一，是国家关注“千年大计”。全国环保投资体量也有了大幅增长，从 2000 年到2015 年提升逾 8 倍，已达 8000 亿元/年。“十八大”后，环保行业固定资产投资增速约 20%，且背离制造业及传统基建而开始异军突起；财政资金支持也正在倾斜，2017 年同比增长 19.7%，达到 5672 亿元，从而有效的支撑了各项政府环保支出。从宏观角度分析，环保产业已步入新的周期。 ◆板块估值处低位，正迎来边际改善。前期利率处于高位，以及严格的金融监管，致使环保板块估值及基金配置跌至低位。我们认为，前期利空政策对环保行业自身发展影响有限。当前，内部宏观经济基本面持续偏弱，外部贸易摩擦难测，金融监管政策存在边际放松的可能，市场对利率下行及资金流动性增强的预期正在提高。此外，未来政府对环保行业资源以及资金投入会进一步增强，环保板块投资热度及整体估值将会回升。 ◆提质、去杠杆红利显现，行业财务风险可控。2017 年环保板块净利润为238.4 亿，同比增长 20.77%，依然具备成长性。重点公司 2017 年度 ROE及占款能力均较 2016 年实现增长，说明 “项目提质”有助于提升项目盈利点，拉高整体回报率；国企“去杠杆”为非国有企业腾出更多空间，有利于行业的格局重塑。现金流风险方面，其核心是政府的支付能力，当前经营、投资性现金流净额与收入占比处于安全水平，节能环保财政支出增速与环保板块业绩增速指标基本匹配，说明当前财务风险总体可控。 ◆环保政策持续催化，逐步落地空间可观。日前，雄安新区规划纲要出台，推动白洋淀流域治理；河北省非电超低排放工作有序开展；习总书记在长江深入考察调研，为长江经济带发展定调“共抓大保护，不搞大开发”；以绿色理念贯穿经济发展的思路正在全国蔓延。环保大部制改革后，环保政策持续密集出台，环保要素的重要性也将进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力。 ◆投资建议：维持环保行业 “买入”评级，推荐水环境 PPP 领域公司：碧水源、博世科、国祯环保，环卫领域龙头切入 PPP 水环境治理：启迪桑德；关注环卫设备及运营公司：龙马环卫。 ◆风险分析：环保执法力度低于预期，利率和金融政策趋紧对 PPP 板块存在不利影响，融资及项目进度问题易导致业绩低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300070 碧水源 18.49 0.80 1.04 1.33 23 18 14 买入 000826 启迪桑德 29.32 1.22 1.57 1.93 24 19 15 买入 300422 博世科 17.88 0.41 0.82 1.12 44 22 16 买入 300388 国祯环保 23.59 0.64 0.89 1.20 37 26 20 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 4 月 27 日 买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 021-22169040 yinzs@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%04-1707-1710-1701-18环保沪深300资料来源：Wind 相关研报 雄安新区规划纲要终定，生态环保千亿市场可期——环保视角解析《河北雄安新区规划纲要》 ····································· 2018-04-21 全球视角下的中国生态产业革命——国际环保巨头系列报告导读 ····································· 2018-04-18 2018-05-02 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 当前时点我们认为环保板块将迎来重要投资机会。原因：前期由于 PPP 监管等原因导致行业估值以及基金配置跌至底部。我们认为，前期利空政策对环保行业自身发展影响有限；当期环保行业政策密集出台、板块业绩高增速，说明环保板块仍处于景气周期。同时，受益于 PPP 提质、去杠杆，使行业盈利、占款能力显著提升；资产负债率、现金流等财务风险也处可控区间。此外，宏观经济偏弱，市场对利率下行及资金流动性增强的预期正在提高。故当前时点，我们认为环保板块具备投资价值。 我们区别于市场的创新之处 1. 创新搭建宏观-环保研究框架，分析了环保政策与利率水平在长周期上对环保行业发展的影响。 2. 就市场关注的环保行业投资总额及节能环保财政支出增加程度、环保固定资产投资“共生性”背离现象进行了拆分和分析。 3. 从长、短周期分别研究了环保股的影响因素：分析了环保政策、利率水平、行业阶段，对环保股波动趋势及强度的影响。 4. 从行业利差及去杠杆角度分析 PPP 投资价值，并从占款能力、资产负债率、现金流等方面分析了财务风险。 投资观点 当前“污染防治”已成为三大攻坚战之一，从环保投资及财政支出增速看，每年均可维持约 20%增长，环保产业正处于上升周期。当前，板块估值处低位，并迎来边际改善，前期利率处于高位对板块估值影响显著，当前利率下行，市场对资金流动性增强预期提高，板块估值将会回升。 从 2017 年业绩上看，板块净利润同比增长 20.77%，环保行业依然具有成长性，同时重点公司 ROE 提升体现了 PPP 提质、去杠杆成效；占款能力明显提升以及现金流收入占比稳定，说明行业整体财务风险可控，为行业发展打下较好基础。 环保政策持续催化，新标准下项目落地空间及速度可观，未来环保要素的重要性也将进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力。 维持环保行业 “买入”评级，推荐水环境 PPP 领域公司：碧水源、博世科、国祯环保，环卫领域龙头切入 PPP 水环境治理：启迪桑德，关注环卫设备及运营公司：龙马环卫。万得资讯2018-05-02 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 环保产业正处于新的上升周期 ................................................................................................... 5 1.1、 环保投资增速“共生性”背离 ................................................................................................................