环保行业17年年报＆18年一季报回顾：利差缩窄净利回落，期待政策边际宽松

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业/ 环保工程及服务 2018 年 05 月 03 日 利差缩窄净利回落 期待政策边际宽松 看好——环保行业 17 年年报&18 年一季报回顾 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 研究支持 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 联系人 高蕾 (8621)23297818×7411 gaolei@swsresearch.com 板块表现： 2018 年以来环保板块下跌 17.33%，水务板块下跌 7.65%，同期上证综指下跌 6.8%，创业板上涨 3.02%，板块落后于上证主板。重要信息回顾： 板块营收持续高增 利差缩小净利增速回落。2017 年全年及 2018 年一季度，环保行业整体实现营业收入 1051.51 亿元和 234.98 亿元，同比分别增长 23.87%和 29.01%；环保行业整体实现归母净利润合计 137.95 亿元和 28.18 亿元，同比增长 10.13%和 8.92%。细分板块中，水处理板块存量 PPP 推进，17 年和 18Q1 营收增速为 37.70%和 53.99%，但利差缩小净利润增速分别为 29.36%和 38.05%（已剔除碧水源 2017 年 Q1 非经常损益影响），低于营收增速。环境监测板块受益环保督查，17 年营收和净利润增速分别为 30.25%和 26.67%，18Q1 营收和净利润增速分别为 22.83%和 41.48%。大气攻坚战开展，大气板块业绩增速改善，17 年营收和净利润增速分别为 9.99%和-15.90%，18Q1 营收和净利润增速分别为 27.29%（同比 2017 年增加 6.34 个百分点）和 20.35%（同比 2017 年转负为正）。固废处理处置板块 17 年和 18Q1 营收增速为 19.79%和 23.79%，但毛利与期间费用承压，17 年净利润 9.89%，18Q1 实现 24.19%的增长。水务板块行业发展较为平稳，17 年和 18Q1 营收增速为 15.41%和 23.05%；净利润增速为 28.05%和 0.89%。成本提升，利差缩小，2018 年高杠杆环保板块净利水平回落。2017 年环保行业实现毛利率 31.14%，相比 2016 年的 33.04%有所下滑。18 年 Q1 毛利率为 31.69%，同比 17Q1毛利率 32.75%略有下滑。2017 年环保行业实现净利率 13.12%，相比 2016 年净利率11.99%略有下降，18 年 Q1 实现净利率 11.79%，相比 2017 年 Q1 净利率 14.21%有所下降。2018 年毛利率下滑 1.06 个百分点，净利率下滑 2.21 个百分点。其中水处理由于工程收入占比较高，资产负债率高，贷款利率抬升，回落最为明显，下滑 3.9 个百分点。而资产负债率相对较低的监测行业，则受益于督查趋严，高质量监测需求提升，2018 年Q1 净利率提升 0.95 个百分点。资产负债率增速见顶，净利下滑，行业 ROE 有所回落。行业资产负债率继续上升。自 2013年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，但 2017 年 A 到 2018Q1，均为 55.1%增长放缓。其中固废资产负债率提升明显，超过水务板块成为为资产负债率最高的子行业，18Q1 负债率达到 56.79%。而水处理行业 2018Q1 的 54.98%位于第二。2017 年 ROE为 8.82%，相较 16 年同期有所下降。2018Q1 的 ROE 为 1.8%，相较 17Q1 的 1. 9%有所降低。此外，由于 PPP 模式推广，我们关注水务公司单位营业收入造成现金流流出，（经营现金流净额+投资现金流净额）/营业收入，有 2015 年-1%扩大至 4%，现金流缺口扩大。重点推荐：当前污染防治作为三大攻坚战，国家治理决心强烈。板块间，我们看好收益非电推进，大气龙头的清新环境，排污许可证加码，促进工业治理需求的工业龙头万邦达，设计能力强具备先发优势的中金环境，以及占坑优质订单，获得雄安项目的碧水源，启迪桑德请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1.水务板块相对抗跌 环保工程回落较多 ............................... 5 2. 政策加码 持续催化环保成长 ............................................ 6 3. PPP 利差有所缩小，大气攻坚利好监测 ............................ 7 3.1 板块营收持续高增 利差缩小净利回落 .................................................... 7 固废处理处置板块 ................................................................................................... 8 水处理板块 ............................................................................................................... 9 环境监测板块 ......................................................................................................... 10 大气板块 ................................................................................................................. 11 3.2 2018Q1 盈利性有所回落 监测板块相对景气 .................................... 12 固废处理处置板块 ................................................................................................. 14 水处理板块 ............................................................................................................. 14 环境监测板块 ..........