公用-钢铁有色-建材-化工-石化-环保行业：碳排放双控临近，高耗能何去何从？

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 碳排放双控临近，高耗能何去何从？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]年初以来多项政策重申了“双碳”目标和全面实施碳排放总量和强度双控，建立健全碳达峰碳中和综合评价考核、行业碳管控和产品碳足迹等制度，完善激励约束政策。随着碳放排的考核的落实，将对电力和高耗能行业产生怎样的影响？ 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 范超 张韦华 SAC：S0490512070002 SAC：S0490513080001 SAC：S0490517080003 SFC：BQT626 SFC：BQK473 SFC：BQT627 马太 魏凯 徐科 SAC：S0490516100002 SAC：S0490520080009 SAC：S0490517090001 SFC：BUT911 SFC：BUT964 SFC：BUV415 李金宝 易轰 宋尚骞 SAC：S0490516040002 SAC：S0490520080012 SAC：S0490520110001 SFC：BVZ972 SFC：BUZ394 王呈 吕士诚 SAC：S0490525040004 SAC：S0490525080005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 32 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用&钢铁有色&建材&化工&石化&环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 碳排放双控临近，高耗能何去何从？ 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 双碳目标推进，管控体系成型 中国的“双碳”政策框架是一个强调全国统筹、多领域协同、政府与市场双轮驱动的系统工程，目前我国已经构建了系统完备的“1+N”政策体系，年初以来多项政策重申了“双碳”目标和全面实施碳排放总量和强度双控，建立健全碳达峰碳中和综合评价考核、行业碳管控和产品碳足迹等制度，完善激励约束政策。在碳减排压力下，对纳入考核的行业存在碳配额管控和绿色电力消费两种可能的考核方式，对高耗能的影响共性是变相提升综合用电成本、拉高成本曲线。 碳放排的考核将会如何影响高耗能行业 电解铝：双碳强化产能天花板，涅槃资源。双碳能耗管控，对我国电解铝产能天花板管控的战略意义极强，即便铝价高位，亦难以突破产能天花板的上限，由此使得电解铝成为战略性类资产。从碳配额和绿证两个维度测算其对电解铝影响：（1）倘若电解铝行业参考电力每年碳排放强度下降 0.5%，测算碳配额总价增加影响利润比重约 0.12%。（2）假设绿证对应度电价格 1分，为了满足对应比例的绿色电力消费约束而购买对应省市规模的绿证，测算绿证影响电解铝利润比例为 1.3%。 水泥：降能耗或重塑行业生产秩序。水泥行业的碳管控目前进入到“纳入范围-核算方法-配额分配-履约清缴”全流程政策闭环的关键收尾环节，当前处于强度控制阶段，各企业的碳配额与该企业的碳排放强度挂钩。从碳配额和绿证两个维度测算对水泥影响：（1）倘若水泥行业参考电力每年碳排放强度下降 0.5%，测算碳配额总价增加影响利润比重约 1.52%。（2）假设绿证对应度电价格 1 分，测算绿证影响水泥利润比例为 1.4%。 钢铁：减碳主体，双碳或为产能出清重要抓手。钢铁工业的碳排放量约占全国碳排放总量的 15%左右，是排碳量最高的制造业，也是落实减碳目标的重要主体。随着当前碳中和政策的深化，“双碳”或为加速钢铁行业落后产能出清的重要抓手。从碳配额和绿证两个维度测算对钢铁影响：（1）倘若钢铁行业参考电力每年碳排放强度下降 0.5%，测算碳配额总价增加影响利润比重约 0.67%。（2）假设绿证对应度电价格 1 分，测算绿证影响钢铁利润比例为 1.8%。 石化&化工：有望进一步纳入碳管理，迎来结构性重塑。石化&化工行业是减排的重点行业，生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作，目前相关政策明细还未落地，各子行业及企业碳核算方法还在探索阶段，建议关注有望直接受益于合规成本提高导致供给侧出清、新进门槛提高的行业——炼化、煤化工、氯碱行业。 双碳助推供给侧改革，绿电价值兑现可期 对高耗能行业而言碳排放考核的落实有望加速供给侧出清、重塑行业生产秩序，测算通过碳配额和绿色电力购买两种考核方式对行业利润影响的比例，综合影响度从高到低为水泥、钢铁、电解铝，此外石化化工中的炼化、煤化工、氯碱行业值得关注。随着碳排放双控的推进，绿电绿证需求侧的显著扩容仍有望扭转此前绿证市场“供强需弱”的格局，从而对绿证价格形成显著催化，为新能源项目环境溢价的有效兑现提供重要支撑，看好绿电运营商投资价值。 风险提示 1、碳排放双控推进不及预期风险；2、宏观经济表现不及预期； 3、碳配额价格或绿证价格波动风险；4、技术路线变革风险。 2026-03-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 联合研究 | 行业深度 目录 双碳目标推进，管控体系成型 ...................................................................................................... 6 碳市场与绿色消费并举的约束措施 ................................................................................................................. 7 碳放排的考核将会如何影响高耗能行业 ...................................................................................... 13 电力：火电减排约束增强，绿电环境价值可期............................................................................................. 13 电解铝：双碳强化产能天花板，涅槃资源 .................................................................................................... 15 水泥：降能耗或重塑行业生产秩序 ............................................................................................................... 18 钢铁：减碳主体，双碳或为产能出清重要抓手................................................................