新增泰国谐波产能，开拓具身智能第二增长源

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  汽车轴承后市场龙头，长期服务欧美客户，盈利能力逐年提升。针对全球汽车轴承售后市场，公司打造了“小批量、多品种”柔性制造能力，拥有超 6000 种轴承，涵盖制动系统（轮毂轴承及单元）/传动系统/动力系统等。收入高质量快速增长，2024 年营收 7.74 亿元，2014-2024 年 CAGR 为 18.2%；拥有丰富欧美客户服务经验，长期对接 NAPA、SKF 等头部客户，2024 年海外收入占比 68%；盈利能力逐年提升，2024 年毛利率 32.52%（较2014 年提升 15.43 个 pct），净利率 24.54%（较 2014 年提升22.05 个 pct）。  特斯拉 Optimus 量产在即，谐波减速器存在供需缺口。2026 年2 月，特斯拉官方正式宣布 Optimus V3（特斯拉公司正在开发的通用人形机器人）将于 2026 年第一季度亮相。2025 年特斯拉股东大会上，马斯克称在加州弗里蒙特工厂建立年产 100 万台的 Optimus 生产线，将于 2026 年投产。谐波减速器是人形机器人的核心部件，具有高成本占比与高毛利特征。哈默纳科工艺路线匹配特斯拉需求（重量轻、噪音小），但是面临特斯拉百万台 Optimus 产能规划对应的上千万个谐波减速器产能需求，日企相对保守的产能扩展策略，存在供需缺口。  公司新增泰国谐波产能，投资银球科技，开拓具身智能第二增长源。2024 年 4 月，公司成立机器人零部件事业部，并投入 1.17亿元实施机器人零部件智能化技术改造项目，计划在新昌县打造涵盖谐波减速器、执行器模组等产线。2026 年 2 月，公司基于2019 年投产的泰国工厂新增人形机器人零部件产能，灵活满足海外客户需求。同时，公司于 2025 年底出资 3.92 亿元投资银球科技（核心客户为尼得科、戴森等）约 24.34%股权，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品，2026 年 2 月已完成工商登记变更。银球科技 2025H1 营收 5.6 亿元、净利润 0.7亿元。基于上述组合拳，公司有望开拓具身智能为第二增长源。 盈利预测、估值和评级  我们预测，25/26/27 年公司实现营收 8.35/9.52/11.98 亿元，同比+7.9%/+14.0%/+25.8%；归母净利润分别为 1.85/2.57/3.30 亿元，同比-2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，给予公司 2026年 200 倍 PE 估值，目标价 222.12 元，给予“买入”评级。 风险提示  核心客户依赖风险，产能释放不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 738 774 835 952 1,198 营业收入增长率 -1.55% 4.91% 7.85% 14.04% 25.84% 归母净利润(百万元) 150 190 185 257 330 归母净利润增长率 22.16% 26.91% -2.61% 38.79% 28.65% 摊薄每股收益(元) 1.361 1.728 0.800 1.111 1.429 每股经营性现金流净额 1.10 1.96 1.55 2.12 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.38% 10.96% 10.03% 12.22% 14.36% P/E 30.97 38.30 186.40 134.31 104.39 P/B 3.20 4.62 26.84 23.56 21.53 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00037.0067.0097.00127.00157.00187.00217.00250310250610250910251210人民币(元)成交金额(百万元)成交金额斯菱智驱沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、汽车轴承后市场龙头，开拓具身智能第二增长源 ................................................. 4 1.1 深耕轴承汽车后市场，战略布局具身智能 ................................................... 4 1.2 公司盈利能力逐年提升，海外收入占比高 ................................................... 5 二、全球汽车轴承市场空间大，主业有望持续增长 ................................................... 7 2.1 全球汽车轴承市场空间巨大，2034 年潜在空间约 1300 亿美元 ................................. 7 2.2 公司聚焦车后市场轴承，已构筑“小批量、多批次”生产优势 ................................. 8 三、特斯拉 Optimus 放量在即，公司积极开拓谐波减速器和轴承业务 .................................. 10 3.1 特斯拉 Optimus 放量在即，谐波减速器打开成长空间 ........................................ 10 3.2 公司新增泰国基地生产谐波减速器等零部件，战略投资银球科技 .............................. 14 四、盈利预测 .................................................................................. 15 4.1 盈利预测 .............................................................................. 15 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 17 五、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 立足轴承主业，积极开拓具身智能第二增长曲线 ............................................ 4 图表 2： 公司股权结构稳定，战略连续性强 ........................................................ 5 图表 3： 银球科技近期主要财务数据（单位：亿元） ................................................ 5 图