汽车行业轮胎月度跟踪(3)：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项——产能、订单、销量-库存、成本4项(更新至26／03)

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 6 . 3 . 8轮胎月度跟踪(3)：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项——产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/03)汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn备注：轮胎研究含4大系列，(1)投资框架(2)行业报告(3)月度跟踪(4)个股系列2核心观点月度观点26/03：①β：1月以来轮胎板块(出口链)超跌，原材料(中策等3月初已发涨价函现拐点)➕海运费➕汇率悲观情绪释放已到位，26年出海加速主旋律不变、板块性看戴维斯双击的催化在即，3.30反倾销结果→4月业绩期→高端配套和赛道胎定点突破。②个股：持续看好中策/赛轮/森麒麟的半+全钢胎出海放量(26Q1满产)&高端定点拔估值，以及海安/赛轮的巨胎国内外产能放量贡献弹性，后续关注浦林成山/三角/玲珑等自主胎企。月度核心数据：n 个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势Ø 产能进度：26Q1主要新增产能预计满产，头部26年业绩弹性均值+30%。中策/赛轮/森麒麟引领26年新增产能(1-2000w条)，海安巨胎新增产能28年满产后预计同比+224%。Ø 输美订单数：26/02淡季月度，赛轮/森麒麟/玲珑美国进口订单票数月度累计同比 +4/+109%/+64%(一票的具体订单数/金额值不等，仅供参)。Ø 产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化且存提升空间。n 行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平Ø 出口趋势：中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%、系中小胎企受欧洲双反影响。①半钢胎：国内开工率，26/02约45%(春节假期)；自主欧外销增速，25/12同比+6%(中国在欧盟进口量中最大、达59%)；自主美外销增速，25/10同比-2%(泰国和墨西哥在美国进口量中最大~39%)。②全钢胎：国内开工率，26/02约37%(春节假期)；自主欧外销增速，25/12同比+25%(中国在欧盟进口量中最大、达20%);自主美外销增速，25/10同比-10%(泰国和柬埔寨在美国进口量中最大、达14%)。③非公路胎：国内采矿业，25Q4开工率为72%(稳定在约70%)；美国采矿业，26/01开工率84%(稳定)。Ø 国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/02库存天数为44、同比+7%(环比去库趋势)；②全钢胎：26/02库存天数约48，同比+4%(稳定)。n 成本端：①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率Ø 贸易政策变化：①欧美：26年欧洲双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/03终裁结果、26/06终裁执行，反补贴26/05追溯、26/08初裁。②其他地区：25年欧亚经济联盟、英国、巴西、哥伦比亚对华轮胎发起双反调查/加征关税，利好头部(具海外产能)抢占尾部份额。Ø 原材料：26/03/06,轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位55%，主要受①天然橡胶(近3年百分位81%)和②合成橡胶(近3年百分位57%)涨价所致。天胶预期3月中下旬起开割+欧洲反倾销落地或压制价格，合成胶预期4月有望转弱(6月新增产能/市场提前1-2月反应)。Ø 海运费：各航线运价长期维持低位，截至2026/03/08，暂未受中东事件影响。Ø 汇率：美元持续贬值、欧元稳定，海外负债等可进行一定对冲，出口链企业具备常态化对冲管理。风险提示：原料价格波动；产能建设进度不及预期；需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；第三方数据失真测算偏差；信息更新不及时等风险。短期跟踪框架：个股产能&订单、行业需求(季度波动)、成本4项 3行业β个股α供给端需求端成本项【跟踪变量】自主出口订单数【跟踪频率】月度产能建设进度欧美分胎进口量季度月度产能利用率贸易政策（关税/所得税）原材料综合价格（橡胶）核心变量跟踪权重：贸易政策>>原材料>海运费/汇率海运费（欧美航线）年度日-周频日频周频国内开工率周-月度国内库存水平周度汇率（美/欧/泰-人民币等）短期跟踪变量日频①半钢：欧美进口量稳增(自主出海替代外资)②全钢：欧美进口量稳增(自主出海替代外资)③非公路：矿业景气/采矿业开工率高企①产能：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望密集放量②出口订单：头部输美订单稳增、替代外资③产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化①贸易政策：25-26年欧美贸易变化加大成本壁垒，利好头部抢占外资+尾部份额②原材料：关注橡胶供给&情绪面，胎企具成本转嫁能力(主要下游是C端/不同于传统汽零)③海运费：各航线运价长期维持低位④汇率：美元负债等可对冲/实际影响可控产能放量全球替代可成本转嫁资料来源：iFind，公司公告，中泰证券研究所目 录一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率四、风险提示4n 重视产能进度(供)跟踪：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望季度性密集放量。其中，中策、赛轮、森麒麟和玲珑新增产能达1-2000w条，浦林成山、三角、通用、贵轮和风神新增产能为200-1000w条，海安巨胎新增产能满产后预计同比+224%。5①产能进度：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望密集放量(季度)资料来源：公司公告，中泰证券研究所图表：26年自主胎企产能和利润增量测算　半钢新增26E全钢新增26E利润增益26E/yoy (中性，未考虑欧双反涨价or美关税顺嫁)头部自主中策泰国+600w(25/26/27E 400/1000/1200w)印尼+100w(25/26/27E 250/350/400w) 8.2e/+20%（利润增益/26E利润率yoy)轮胎：（海外）增量*均价*利润率=利润增益；（国内）同左印尼+400w(25/26/27E 0/400/800w) 金坛+83w半钢6.3；1000*250*19%=4.8e；800*190*10%=1.5e 金坛+800w(25/26E 200/1000)　全钢1.9；100*1150*14%=1.6e；83*785*5%=0.3e赛轮柬埔寨+300w(产能挖掘) 沈阳+100w(25/26/27E 0/100/330w) 6.3e/+16%印尼+200w(25/26/27E 0/200/600w)　半钢；900*230*19%=4.0e；墨西哥+400w(25/26/27E 0/400/600w)　全钢：100*1100*3%=0.3e埃及+50w　非公路(含巨胎)：(50*15%)*30%=2e 董家口+100w(25/26/27E 0/100/1200w)　　森麒麟摩洛哥+1000w- 5.1e/+35%　　半钢；1000*270*19%=5.1e玲珑巴西+200w(25/26/27E 0/200/600w)巴西+80w(25/26/27E 0/80/100w) 3.9e/+24%塞尔维亚+275w(2