保险行业大型保险央企注资跟踪：推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果

请务必阅读正文之后的重要声明部分大型保险央企注资跟踪：推迟至 2027 年后，配合新准则与偿二代三期实施结果保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2026 年 03 月 05 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数5行业总市值(亿元)32,974.79行业流通市值(亿元)32,974.79行业-市场走势对比相关报告1、《保险观点更新：强β情绪释放，重 回起 涨 点， 估值 性 价比 再 现》2026-03-042、《中小保险公司风险化解观察与思考——寻中国特色范式，筑金融强国根基》2026-03-023、《股票余额占比再攀新高，全年股基累计劲增 1.6 万亿——4Q25 保险资金运用分析》2026-02-15报告摘要事件：2026 年《政府工作报告》在“继续实施更加积极的财政政策”章节提出“拟发行特别国债 3000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本”，但未提及对国有大型商业保险公司的注资事宜。我们预计国有大型险资注资将至少推迟至 2027 年，虽迟但不会缺席。我们认为将缓解投资者资本补充对财务指标稀释的压力。2025 年 5 月国新办发布会金监总局曾提出对国有大型商业保险公司注资事宜，2026年初彭博亦有相关报道。2025 年 5 月国新办新闻发布会上金融监管总局提出“大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程”。2026 年初根据彭博信息，大型保险企业注资提上日程。2025 年 3 月末，财政部通过发行特别国债向中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行注资 5200 亿元，加上 2026 年《政府工作报告》提到的约 3000 亿元，预计在 1 万亿元总额度市场预期框架下剩余 1800 亿元将至少推迟至 2027 年用于国有商业保险公司注资。此前中泰非银团队报告提出在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境。报告中预计若没有修订偿付能力准则的背景下，不排除 2026 年国有商业保险公司或将迎来一轮资本补充，其中财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平预计将通过定增的方式实现资本的增厚，以应对低利率环境下偿付能力的潜在压力和监管持续引导积极入市对资本的潜在消耗。推迟至 2027 年后原因分析：配合新准则与偿二代三期实施结果。我们认为本轮国有保险公司注资属于预防性注资——短期缓解“750 曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率的）压力；中期解决险资加大长期入市股票投资后顾之忧；长期提升国有商业保险央企在行业资本实力和影响力。根据旧会计准则和偿付能力管理规则，负债准备金的折现率计量均基于 750 曲线，而资产端则基于当期市场利率曲线计量。这种计量基础的差异导致资产负债两端因评估曲线不同而产生变动方向和幅度的不一致。3Q25 资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750 曲线）下行推动负债评估值上行，最终形成偿付能力上的资产负债双向压力。根据静态测算（截止至 2026 年 3 月 4 日），十年期国债到期收益率 750 天移动平均线于 2025、2026 和 2027 年曲线将分别下降 33.8、30.8、15.4bps，750 曲线的下行将造成准备金的增提和净资产的拖累。2026 年后，随着寿险公司逐步开始执行新会计准则，行业净资产波动加剧的问题可能日益凸显，关注潜在偿付能力风险。我们预计2027 年起“偿二代”三期开始实施，当前规则正在研究和制定中。推迟至 2027 年后，我们预计将综合考虑全行业实施新准则与偿二代三期实施的相关测试结果。国有商业保险央企注资影响几何？我们预计财政部直接控股的中国人寿、中国人保和中国太平有望获得本轮注资青睐。我们根据 2025 年中期偿付能力报告中旧准则下集团合并财务报表中的净资产和 2025 年中期新准则下归母净资产整体占比估算本轮注资规模。我们预计，本次注资规模占 2026 年上述三家央企保险公司 2026 年末归母净资产比例约 14.8%，合计提振偿付能力比例约 20.7 个百分点。我们认为本次国有商业保险央企注资的节奏和方法与本轮国有银行 A 股定增类似。定增价格将主要参考 A股市价，中国太平仅在港股上市且当前仍处于预期破净交易阶段。我们认为若后续增资对 PB-ROE 估值框架影响并不大，对 H 股影响相对较小。一方面，考虑到当前 A股保险股 PB 均高于 1 倍，市价定增对每股净资产的增厚将不会拖累 PB 估值水平；另一方面，H 股的高溢价率使得潜在注资对 H 股的影响更为限。投资建议：大型保险央企注资跟踪——推迟至 2027 年后，配合新准则与偿二代三期实施结果。重返 1 倍 PEV 修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险和中国财险。风险提示：长端利率下行，资本补充的定价大幅低于市场预期对每股指标大幅稀释行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：在不补充资本的前提下寿险公司面临“不可能三角形”来源：中泰证券研究所分析图表 3：在不补充资本的前提下寿险公司面临“不可能三角形”公司名称单位：亿元中国人寿中国人保中国太平合计值1H25 旧准则集团合并财务报表的净资产5,1824,2891,80311,2741H25 新准则归母净资产5,2362,8518238,910注资规模估计9296372341,8001H25 最低资本5,3702,0431,2818,6952026 年末预期归母净资产7,6213,52599712,143注资规模占 2026 归母净资产12.2%18.1%23.5%14.8%提振偿付能力比例17.3 百分点31.2 百分点18.3 百分点20.7 百分点A 股 PB-20261.581.05/H 股 PB-20260.940.700.69A 股 PEV-20260.71//H 股 PEV-20260.42/0.41H 股折价-41%-34%/来源：Bloomberg，Wind，中泰证券研究所，股价时间为 2026 年 3 月 4 日图表 2：2025 年国有大行补充资本 5200 亿元，加上 2026 年政府工作报告的约 3000亿元，预计在 1 万亿元总额度预期框架下还剩余 1800 亿元公司名称时间定增价格（调整后）增发股数（亿）募集资金金额（亿元）建设银行2025 年 3 月 30 日9.06115.891050中国银行2025 年 3 月 30 日5.93278.251650邮储银行2025 年 3 月 30 日6.21209.341300交通银行2025 年 3 月 30 日8.51141.011200合计5200来源：公司公告，中泰证券研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 4：3