保险行业观点更新：强β情绪释放，重回起涨点，估值性价比再现

请务必阅读正文之后的重要声明部分保险观点更新：强β情绪释放，重回起涨点，估值性价比再现保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2026 年 03 月 04 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数5行业总市值(亿元)32,974.79行业流通市值(亿元)32,974.79行业-市场走势对比相关报告1、《中小保险公司风险化解观察与思考——寻中国特色范式，筑金融强国根基》2026-03-022、《股票余额占比再攀新高，全年股基累计劲增 1.6 万亿——4Q25 保险资金运用分析》2026-02-153、《大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格》2026-02-01报告摘要事件：近日保险股股价持续承压，我们认为短期情绪释放到位，关注本轮调整较大的中国太保、中国人寿、中国平安和新华保险。地缘政治风险加剧市场波动，寿险股强β属性显现。我们认为 2 月以来保险股跌幅主要系：1）2025 年 12 月以来，板块累积一定涨幅，2026 年 1 月初银保与个险渠道开门红双轮驱动点燃板块投资热情，PEV 估值达近十年分位数的 45%，1 月中下旬主要宽基 ETF 成交量明显放大，呈现显著净流出态势，非银权重股受资金流出有所回调，不过 2 月以来卖压已基本释放完毕；2）地缘政治风险爆发，亚太市场剧烈波动，国内十年期国债到期收益率亦有波动，市场避险情绪增加，受有效需求不足影响国内通胀预期有所回落，保险股的强β属性使得估值被拖累；3）2025 年前三季度归母净利润增速已逾五成的国寿和新华未于 2026 年 1 月底前披露年度业绩预增公告，我们预计受 4Q25 权益市场高位震荡影响；4）权益市场震荡加剧，市场或下调 1Q26 上市险企净利润；5）2 月以来，A 股市场赚钱效应集中在个别板块，资金加快调仓换股，港股保险表现疲弱拖累 A 股保险板块估值信心。近期我们也看到一些积极信号。1）保险股基本跌回 2025 年 12 月起涨点，PEV 估值重回相对低位。我们以保险Ⅱ(申万)和 Wind 香港保险为例，当前指数基本相比 2025年 11 月初的涨幅仅不足 6%，当前平安、国寿、太保和新华 P/EV 分别为 0.65、0.71、0.53 和 0.65，处于近十年历史估值分位数的 31%、25%、34%和 50%；2）上市险企年报将于 3 月末陆续披露，资产负债两端基本面逐步验证，平稳增长的股息有望进一步夯实红利属性。我们预计 2025 年上市险企平均净利润增速约为 25.1%，全年 DPS增速保持两位数增长。我们认为，当前板块强β情绪释放已基本释放到位，股价跌回 2025 年 12 月初的起涨点，在板块大逻辑未发生变化的背景下，看好市场企稳后板块超跌反弹的机会。我们认为自去年 12 月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，大逻辑框架演绎未变。负债端存款搬家与资产端持续慢牛是保险板块长逻辑基础：1）个险与银保渠道双轮驱动，带动 2026 年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑；2）利差不够股票来凑，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会。投资建议：保险观点更新：β情绪释放，重回起涨点，估值性价比再现。重返 1 倍PEV 修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保（低基数下 2026 年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI 股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）、中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）和中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）。风险提示：长端利率下行，地缘政治动荡导致境内外权益市场大幅波动等行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：近期 A 股保险板块回调幅度较大（统计区间 2026/1/7 至 2026/3/4）来源：WIND，中泰证券研究所图表 2：保险股基本跌回 2025 年 12 月起涨点，PEV 估值重回相对低位来源：WIND，中泰证券研究所，基期取 2025 年 11 月初，为 100图表 3：1 月中下旬宽基 ETF 持续净流出加大对权重股的拖累，近期明显企稳来源：WIND，中泰证券研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 4：上市险企 2025 年主要经营指标预测单位：亿元，%中国平安中国人寿中国太保新华保险阳光保险中国人保新业务价值4084251619469/归母净利润（集团）1,3581,53350935660532归母股东权益（集团）9,9046,6193,1591,1572223,128内含价值（集团）15,96215,7026,4173,0201,313/每股分红（全年）2.730.711.183.420.210.20净资产收益率14.2%26.2%16.8%33.6%9.8%18.1%同比增速同比同比同比同比同比3.5%新业务价值42.9%22.3%21.5%49.6%34.6%5.5%归母净利润（集团）7.2%43.4%13.2%35.7%10.0%同比归母股东权益（集团）6.7%29.9%8.4%20.2%-1.9%/内含价值（集团）12.2%12.1%14.2%16.8%13.4%24.1%每股分红（全年）7.1%9.8%9.3%35.3%9.8%13.5%来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所行业点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。$$Large