生物燃料及油脂化工行业：棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月10日优于大市1生物燃料及油脂化工行业棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速 行业研究·行业快评 基础化工 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：据央视新闻，2 月 28 日，美以对伊朗全境 24 个省份约 500 个目标实施精准打击。2 月 28 日起，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。中东原油供应受限背景下，原油价格持续上涨，3 月 9 日上午，布油期货价格曾达 119.5 美元，生物燃料经济性与需求提振，棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨。国信化工观点：1）原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振。2）棕榈油、豆油、菜籽油等油料价格与原油价格高度正相关。3）高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进。4）印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业。5）投资建议：原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油行业相关企业：卓越新能；印尼棕榈油脂化工品产能领先企业：赞宇科技。6）风险提示：原油价格剧烈波动的风险；各国生物燃料政策及需求落地不及预期的风险；地缘冲突持续扩大的风险。评论： 原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振生物燃料是以生物质为原料生产的燃料，用以替代石化汽油、柴油、航空煤油，主要包括生物柴油、燃料乙醇、可持续航空燃料（SAF）等。各国在综合考虑能源安全、碳中和、环保等多因素后，相继推出生物燃料掺混政策，以推动生物燃料需求增长。但受限于产能规模、技术、成本等因素，各国生物燃料推进进度不一，且售价远高于传统石化汽柴煤油价格。根据 wind、百川盈孚数据，2026 年 3 月 1 日，生物柴油-柴油价差达 2070 元/吨，SAF-航空煤油价差达 8679 元/吨；而随着原油价格快速上涨，截至 3 月 6 日，生物柴油-柴油价差收敛至 1045 元/吨，SAF-航空煤油价差收敛至 5733 元/吨。原油价格快速上涨背景下，生物燃料经济性逐渐显现，且部分无化石能源储备国家将更为重视能源安全，进而提振生物燃料需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：生物柴油与柴油价格对比（元/吨）图2：可持续航空燃料与航空煤油价格对比（元/吨）资料来源：wind、百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、百川盈孚、国信证券经济研究所整理 生物质燃料可部分替代化石燃料，油料价格与原油价格呈高度正相关伴随生物质燃料对化石燃料的替代，生物油脂价格将传导原油价格，呈现高度相关性：2020-2022 年原油价格中枢上行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步上涨；2022-2023 年原油价格中枢下行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步下跌；2023-2026 年各类油料价格区间震荡；2026 年 2 月 28 日至 3 月 9 日，受地缘冲突影响，布伦特原油上涨 36.5%、棕榈油上涨 9.5%、豆油上涨 6.0%、菜籽油上涨 8.1%（各油料价格均采用期货结算价）。棕榈油与原油价格相关度复盘：2020 年 1 月-2022 年 12 月是棕榈油与原油价格强相关周期，其中 2020 年4 月-2022 年 3 月为原油价格受俄乌冲突影响处于大幅抬升周期，伴随原油价格上涨，化石柴油价格推高，生物柴油经济性边际改善，欧美、印尼、马来等地对生物燃料的推动力度增强，棕榈油在燃料端边际用途增加，使棕榈油兼具“农产品属性+能源替代属性”。2024 年-2025 年，棕榈油价格与原油价格出现背离，原油价格中枢回落而棕榈油价格中枢上行，2024 年起棕榈油的独立行情由印尼减产、低库存与 B40 政策预期共同主导。2026 年 3 月来，棕榈油价格与原油价格再次呈现强相关度，再次演绎“原油价格上涨推动化石柴油价格上行-生物柴油经济性改善-生物柴油替代加速-传导原油价格上涨”路径。图3：原油（美元/桶，右轴）、棕榈油、豆油、菜籽油（元/吨，左轴）价格走势图4：原油（美元/桶，右轴）、棕榈油（元/吨，左轴）价格走势资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进欧盟、美国、中国、印尼等全球多国家地区基于碳中和、环保、能源安全等因素，均提出一定的生物柴油/可持续航空燃料掺混比例，其中 2025 年后欧洲强制添加 2%比例 SAF，同时美国、中国、印尼等国家持续推动本地区相关生物燃料添加政策。高油价背景下，全球生物燃料长期需求有望高速增长，市场空间巨大。表1：各地区生物柴油与可持续航空燃油主要政策及油料使用情况地区生物燃料类型主要政策原料限制欧盟生物柴油《可再生能源指令》（RED III）：要求 2030 年交通领域可再生能源占比 29%或温室气体（GHG）强度降低 14.5%；先进生物燃料+非生物源可再生燃料（RFNBO）合计占比≥5.5%，其中 RFNBO≥1%；废油脂在交通中上限 1.7%。禁止棕榈油、大豆油等高间接土地利用变 化风险原料； 优先UCO、农业残渣、藻类等先进原料。SAF《ReFuelEU 航空法规》：2025 年起，所有在欧盟机场加注的航煤中 SAF 占比至少 2%，2030/2035/2040/2045/2050 年目标分别为 6%/20%/34%/42%/70%。禁止棕榈油、大豆油等高 ILUC风险原料；优先 UCO、农业残渣、藻类等先进原料。美国生物柴油2005 年 8 月美国国会通过了《国家能源政策法案》，授权美国环保署（EPA）制定实施《可再生燃料标准》（RFS），要求 2006 年美国生物燃料利用量至少达到 40 亿加仑。2007 年 EPA 修订通过 RFSⅡ，细分了生物燃料种类，规定了各类型生物燃料义务掺混量（RVO），要求 2022 年生物燃料总义务掺混量达到 360 亿加仑，其中生物柴油掺混量 24.3 亿加仑。据美国环保署（EPA）2025 年 6 月发布的“SET2”规则提案，2026 年美国生物柴油掺混目标为 56.1 亿加仑，较 2025年同比增长 67%。豆油为主，动物油脂、UCO、菜籽油、玉米油等。SAF美国农业部、能源部和运输部发布了 SAF