钢铁行业：“地缘+双碳”助景气重塑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 钢铁 钢铁：“地缘+双碳”助景气重塑 华泰研究 钢铁 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南钢股份 600282 CH 7.70 买入 河钢资源 000923 CH 24.80 买入 宝钢股份 600019 CH 8.15 买入 中信特钢 000708 CH 19.29 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 10 日│中国内地 专题研究 我们认为全球钢铁行业 2025-2030 供需格局持续改善，2029 年或转为短缺。海外供需格局于 2024 年由过剩转为短缺，2025 年缺口扩大；2026-2030年预期将延续，中国出口则是平衡海外钢铁供需的必要补充。国内钢铁供应端收缩趋势于 2021 年开始确立，地产需求占比于 2026 年或降至 13.2%（2020 年占比 39.4%），拖累接近尾声，国内钢铁需求或逐步进入平稳期；2026-2030 年供需过剩格局将持续改善，鉴于海外持续短缺，一定量级的出口将成为“刚需”。全球钢铁行业景气度或进入持续上升期，国内建议关注显著受益的头部钢企、碳素等投资主线机遇。 现状：全球过剩格局于 25 年开始改善 2025 年或为全球钢铁供需格局的拐点。据 WSA，2025 年全球钢铁供给过剩率预计持续收窄至 5.74%。其中，海外供需缺口在 25 年将延续 24 年短缺趋势，扩大至-2.3%；中国钢铁供需格局虽然过剩但是过剩率开始收敛。展望 2026 年，中国钢铁产能天花板、反内卷和碳双控政策确立供给持续收缩趋势，地产需求拖累或接近尾声（2026 年地产占比降至 13.2%），需求趋于稳定；而海外或继续实现需求正增长，供给仍然短缺。海外的结构性短缺将不得不依赖中国出口补给，因此中国供给侧持续收敛的趋势将对全球钢铁行业的供需改善起到重要的边际影响。 2026-2030 年全球钢铁：供减需增，景气持续上行 我们测算全球钢铁行业供需平衡表，或于 2029 年由过剩转为短缺，2030年供给缺口或扩大至 4740 万吨，对应全球短缺约 2.54%；行业利润中枢有望上移，中国作为全球“调节器”的议价权有望重构。2026-2030 年全球钢铁供给端或小幅下降，地缘冲突或导致伊朗减产；中国粗钢产量或持续减产，向 2030 年 8.5 亿吨目标迈进，低碳电炉渗透率有望进一步抬升；印度和东盟等经济快速发展地区或有新增产能。2026-2030 年需求端受逆全球化下制造业回流及国防开支驱动，海外表观需求有望保持 2.5%的复合增长；国内地产拖累或将结束，内需逐步趋于稳定。 双碳背景下，2026 年国内钢铁行业或延续复苏周期 据华泰金属《双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性》（26-02-27），近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026 年钢铁行业有望复苏。当前行业景气度处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁正进入政策主导、供给收缩、利润弹性放大的复苏周期。 钢铁行业景气持续改善，关注头部企业与结构调整带来的机遇 我们看好钢铁行业景气程度的改善，关注头部钢企与电炉渗透率提升带来的重要机遇。我们认为，符合《钢铁行业规范条件（2025 年版）》的企业将凭借能耗与碳排放指标优势确立竞争优势，而海外因为能源价格上涨导致电炉产线的停减产或为国内短流程优特钢出口腾出补位空间；同时，国内电炉钢占比持续提升或改善上游碳素耗材的供需结构。 风险提示：国际地缘局势、政策实施不及预期、下游需求不及预期；本文钢铁供需测算内容基于假设，与实际情况或有偏差。 (12)(1)102132Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)钢铁沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 钢铁 钢铁供需格局：全球过剩格局或从 25 年开始改善 2020-2025 年全球钢铁行业持续过剩，但 2025 年或成为供需格局改善的拐点。据世界钢铁协会，2020-2024 年全球钢铁供需在 20-24 年供给持续过剩后，2025 年过剩率显著改善，行业景气拐点初现，23/24/25 年供给分别过剩 7.09%/8.16%/5.74%。总量上看，自 22 年起，钢铁表需与产量均持续下滑，但由于产量收缩程度更为剧烈，供给格局在 2025 年改善。2025 年全球粗钢产量 18.49 亿吨，2022-2025 年年复合增长率（CAGR）约为-0.64%；表需 17.49 亿吨，2022-2025 年 CAGR-0.55%。 图表1： 全球粗钢产量与表需 资料来源：WSA，华泰研究 海外钢铁从紧平衡走向刚性短缺，中国为边际影响者。据世界钢铁协会，海外表需自 2022 年以来持续攀升，2025 年升至约 9.1 亿吨，相比 2022 年增长约 6.8%，22-25 年 CAGR为 2.22%。供给端，海外粗钢产量呈现弱复苏，25 年产量为 8.9 亿吨，22-25 年 CAGR 为0.84%。供需格局来看，海外钢铁于 2024 年发生逆转，由过剩转为短缺；钢铁过剩率从 2023年的 0.25%扭转至 2024 年-0.71%，并在 2025 年进一步扩大至-2.3%。同期，中国地区表需和产量均下滑，2020-2024 年供给过剩持续恶化，2025 年供需格局改善。我们认为，海外钢铁总体供给短缺的格局使得其需要从中国出口以补充供给，中国为全球钢铁供需调节器与和钢价重要的边际影响者。 图表2： 中国地区钢铁供需情况 图表3： 非中国地区钢铁供需情况 资料来源：World steel association、华泰研究 资料来源：World steel association、华泰研究 4.86%6.47%6.02%7.09%8.16%5.74%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05001,0001,5002,0002,500202020212022202320242025全球粗钢产量全球钢铁表需全球供给过剩（%，右轴）(百万吨)5.56%8.47%9.94%13.68%17.34%14.45%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001,0001,200202020212022202320242025中国产量（百万吨）中国表需（百万吨）供给过剩（%，右轴）3.97%4.32%1.76%0.25%-0.71%-2.30%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%700750800850900950202020212022202320242025海外产量（百万吨）海外表需（百万吨）供给过剩（%，右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报