通信行业研究：NV投资CPO供应链，VNET签署IDC合作协议

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）海外多家公司公布业绩：A）博通：第一财季营收为 193.11 亿美元，较去年同期的增长 29%。公司 AI XPU/ASIC 业务已获谷歌、Meta 等六大头部客户大规模落地，印证下游 AI 算力基础设施需求旺盛。B）Marvell：FY2026Q4 实现22.19 亿美元营业收入同比增长 22%，同时基于云厂商资本开支与订单情况上调 2027 财年营收预期至近 110 亿美元，公司计划明年面向头部大客户推出用于 scale-up 场景的 CPO 交换机产品，其余部署仍以铜缆为主。C)Ciena：2026 财年第一季度营收 14.27 亿美元同比增长 33.1%，供应链问题限制一季度营收。Ciena 大力布局 AI 训练与共封装光学，认为电互连已接近极限，CPO 技术现已成熟，可满足数据中心功耗要求，新产品功耗最高可降 70%。持续看好 CPO 产业链后续发展空间。D）MiniMax：2025 财年公司总收入同比大增 158.9%至 7904 万美元，毛利增长 437.2%至 2008 万美元，主要系模型及系统效率的持续提升以及基础设施配置的优化。我们认为推理成本下降同时，软件端收入单价的维持甚至提升，AI 商业化道路的成功可以同时带动硬件端需求增长。2）英伟达周一宣布，分别向 Coherent 和 Lumentum各投资 20 亿美元并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发下一代硅光子技术。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，scale-up 域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代 AI 集群规模化落地。3）字节跳动与世纪互联签署了一项 500 兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行 4 亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内 AI 算力需求持续旺盛，IDC 行业加速向上。4）英伟达已停止生产原本面向中国市场的 H200 人工智能芯片，并将委由台积电代工的产能重新分配，转而全力投入下一代 AI 运算平台“Vera Rubin”的生产。我们认为这利好国产芯片行业，看好国产替代逻辑。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-2.58%，本月以来，服务器指数-2.58%。博通第一财季营收为 193.11 亿美元，预计 TPU 计算能力将达到 1 吉瓦。 光模块：本周光模块指数+3.44%，本月以来光模块指数+3.44%。英伟达分别向 Coherent 和 Lumentum 各投资 20 亿美元，并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发下一代硅光子技术，同时获得先进激光器等的产能保障与优先供应权。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，scale-up 域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代 AI 集群规模化落地。 IDC：本周 IDC 指数-4.49%，本月以来，IDC 指数-4.49%。字节跳动与世纪互联签署了一项 500 兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行 4 亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内 AI 算力需求持续旺盛，IDC 行业加速向上。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025 年电信业务收入累计完成 1.75 万亿元，同比增长 0.7%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9.1%。12 月我国光模块出口金额当月同比增加 0.9%；1-12 月累计同比降低 16%。4Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 299 亿/279 亿/214 亿/395 亿美元，同比+89%/+95%/+48%/+42%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-2.58%，本月以来，服务器指数-2.58%。博通第一财季营收为 193.11 亿美元，预计 TPU 计算能力将达到 1 吉瓦。公司 AI XPU/ASIC 业务已获谷歌、Meta 等六大头部客户大规模落地，印证下游 AI 算力基础设施需求旺盛。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+3.44%，本月以来光模块指数+3.44%。英伟达分别向 Coherent 和 Lumentum 各投资 20 亿美元，并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发面向 AI 基础设施的下一代硅光子技术，同时获得先进激光器等的产能保障与优先供应权。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，在互连带宽持续跃升背景下，Rubin Ultra/Feynman 架构 scale-up 域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代 AI 集群规模化落地。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 IDC：本周 IDC 指数-4.49%，本月以来，IDC 指数-4.49%。字节跳动与世纪互联签署了一项 500 兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行 4 亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内 AI 算力需求持续旺盛，IDC 行业加速向上。 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 英伟达分别向 Coherent 和 Lumentum 各投资 20 亿美元，并签订多年期战略采购协议，持续看好光互连方向。 服务器 稳健向上 谷歌、AWS 大幅上修资本开支指引，AI 算力需求持续增长。 交换机 稳健向上 高速交换机放量，国产交换机有望在 Scale-up 域实现突破。 连接器 稳健向上 意华股份表示目前高速连接器产品在手订单充足，看好超节点加速渗透趋势下连接器用量增长。 IDC 加速向上 字节跳动与世纪互联签署了一项 500 兆瓦的数据中心合作协议，内容涉及其在中国的数据中心业务，看好IDC 板块加速向上。 物联网 加速向上 字节“豆包”AI 眼镜即将进入出货阶段，将分版本推出，AI 端侧有望突破。 液冷 高景气维持 Rubin NVL72 机架采用 100%液冷，且支持 45 摄氏度进水温度，无需高能耗的冷水机组，液冷渗透加速。 来源：腾讯网，datacenterdynamics，华尔街见闻，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025 年，电信业务收入累计完成 1.75 亿元，同比增长 0.7%。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表5：2025 年 12