人工智能行业专题（15）：从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年03月07日人工智能行业专题（15）行业研究 · 行业专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanghaochen1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980525010001S0980525060001S0980521120004从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间证券研究报告 | 12026年03月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要•根据Semi-Analysis报道，26Q1预计Anthropic单季度ARR的净增规模将首次超越OpenAI，成为全球AI收入规模增长最快的大模型公司。我们认为伴随模型跨越Agentic Coding拐点，当前正处于Agent爆发的起点，OpenClaw仅用2个月就成为GitHub最多星标数的软件项目。当前发展的速度和技术变革所带来的商业化影响，我们认为已经可以与2000年互联网变革的高度相比较。•本篇报告意在对比Anthropic、OpenAI和谷歌Gemini的发展历程、产品矩阵、商业化策略等，去思考AI时代大模型企业发展的核心壁垒和未来商业化空间。我们认为今天Anthropic的快速增长，更核心的源自创始人Dario的敏锐的技术品味（Taste）所驱动的发展决策。AI的未来是未知的，无法通过后视镜前瞻去选择商业化空间最大的发展方向，技术驱动产品发展是更成功的路径，因此技术领袖的战略判断和选择非常重要。比如三年前，OpenAI认为要“大力出奇迹”，先把模型弄聪明，再用人类反馈（RLHF）去修补它；Google更侧重于打造模型全家桶赋能其自身生态；而Anthropic认为模型必须从底层架构上就是可控的、讲逻辑的、和严格遵守规则的，因此Anthropic选择聚焦编程场景训练。而过去两年模型训练中RLVR（可验证强化学习）的方式恰好在编程领域取得了更加明显的能力提升，最终Anthropic率先实现Agentic Coding能力的跨越式拐点，即Opus 4.5模型的推出，自此开启模型自主完成任务、调用工具的时代，推动OpenClaw风靡全球，拉动模型厂商API类型收入快速增长。•伴随模型能力快速提升，我们发现模型和应用的边界正在逐渐模糊。比如当Claude Opus 4.5能够实现自主任务的时长明显提升后，模型自主调用工具完善Agent任务，实际上正在对软件/互联网应用层过去的工作流设计、用户使用习惯产生明显变化，用户可以通过构建各类型Skills（实际更简单）的方式完成过去应用层的功能。我们观察到海外头部明星AI应用，Cursor、Perplexity 等由于缺乏底层模型壁垒，也开始面临用户数的冲击等问题。•投资建议：我们认为AI时代应该重点关注ARR快速增长的前沿大模型厂商，以及已经降本增效或增收明显的公司。•风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、核心技术水平升级不及预期的风险、AI快速迭代平权化下竞争加剧等。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：三家模型厂商多维度对比资料来源：各公司官网、路透社、The Information、国信证券经济研究所整理Anthropic、Google、OpenAI对比3AnthropicGoogle OpenAI创始人背景Dario Amodei： 前OpenAI 研究副总裁，领导了 GPT-2/3 开发Daniela Amodei：前 OpenAI 安全与政策副总裁，Dario 的妹妹Sundar Pichai：谷歌CEO，04年加入谷歌，最初担任产品管理副总裁Demis Hassabis：Deepmind联合创始人兼CEO，曾领导团队开发了 AlphaGoSam Altman：OpenAI 创始人兼CEO，创业孵化公司Y Combinator 前总裁企业员工人数~4000190,820（25Q4）~4000AI产品矩阵Claude、Claude Code、Claude CoworkGemini、NotebookLM、FlowWhisk、AntigravityChatGPT、Pulse、Codex、Sora发展策略坚持2B路线和Coding场景，在产品布局上相对克制专注模型多模态能力，围绕AI原生及AI赋能传统产品两条路线布局应用通过2C场景打造核心壁垒，开始发力企业业务，同样强调多模态路线用户数MAU 7.5亿WAU 9.1亿算力储备25年末与微软签订300亿算力资源，投资500亿建设自有数据中心。同时与谷歌新签订100万张TPU合同。25年CAPEX914亿美元，同比+74%，预计2026年资本开支1750-1850亿元，同比+91%-102%星际之门项目目标建设10GW算力，此外25年还与微软和AWS分别签订2500亿美元和380亿美元的算力服务估值（亿美元）380037000840025年全年收入体量45亿美元131亿美元26Q1 ARR（预测）190亿美元250亿美元26Q1 净增ARR（预测）100亿美元36亿美元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录• 一、Anthropic：凭专业生产力打造高毛利护城河• 核心团队成员、经营理念、算力储备• 模型能力：Coding、Agent场景下的SOTA模型• 商业模式：极简产品矩阵，API贡献主要收入• 财务表现：最强模型带来token溢价，28年有望迎来现金流转正• 二、谷歌：多模态能力领先，生态优势明显• 模型能力：围绕多模态能力打造模型矩阵，综合性能领先• 商业模式：原生AI应用+Gemini赋能传统产品，云与广告受益增长• 三、OpenAI：C端产品领导者，开始发力企业市场• 模型能力：模型路线从分化到统一• 商业模式：C端产品领导者，发力企业市场• 财务表现：收入预测持续上修，预计2030年超过2800亿• 算力储备：星际之门项目持续推进• 四、静态理解模型的商业化市场空间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：Anthropic 融资及估值资料来源：Anthropic、CBInsights、国信证券经济研究所整理Anthropic：核心团队成员来自OpenAI，当前估值3800亿美元• Anthropic成立于2021年5月，核心团队成员来自OpenAI，联合创始人Amodei兄妹曾分别担任OpenAI研发副总裁和安全与政策副总裁。20年末由于对认为OpenAI对安全的投入不足，以及与微软过度绑定会导致公司过度商业化，对技术的控制减弱，因此选择离开创建Anthropic。24年开始，陆续引入了外部来自谷歌、Meta、Salesforce等公司的高管。• 估值：26年2月Anthropic完成300亿美元G轮融资，其中包含25年11月来自微软和英伟达的150亿美元融资，投后估值已达到3800亿美元。图：Anthropic核心高管团队资料来源：Anthropic、国信证券经济研究所整理融资轮次时间融资金额 (亿美元)投后估值 (亿美元)领投