非银金融行业2026年春季投资策略：存款迁移，非银负债和资产两端受益

存款迁移，非银负债和资产两端受益——非银金融行业2026年春季投资策略姓名 高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：gaochao1@kysec.cn姓名 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012邮箱：zhangenqi@kysec.cn2026年3月5日证券研究报告姓名 卢崑（分析师）证书编号： S0790524040002邮箱： lukun@kysec.cn核心观点保险：负债和资产端双轮驱动，权益弹性突出 负债端看：充分受益于居民存款迁移，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，2026年开年个险渠道新单增速向好；银保渠道有望延续2025年的较高增长。分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。 资产端看：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现。 春节假期前后，保险H和A股标的调整较明显。除了2026年开年前后保险板块有所抢跑上涨带来高基数外（开门红+牛市预期），AI冲击的担忧（对保险中介等销售渠道或有替代；对白领就业和经济带来潜在冲击）也对板块带来负面压制。我们认为，AI有望提升传统金融机构运营效率，负债端和资产端向好的中期趋势并未改变，A股上市险企PEV平均估值降至0.78倍，短期调整带来较好赔率。3-4月逐步进入保险和券商板块业绩催化窗口，看好布局机会，推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安。券商：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会 基本面景气度有望延续，2026年ROE有望持续攀升。2026年开年市场活跃度扩张明显，公募基金新发高增，经纪和财富管理业务线有望延续高景气，头部券商海外扩表可期。我们预计上市券商2025-2026年净利润同比+52.3%/+29.6%（扣除大额非经常性损益口径），2026年加权ROE有望达到10%。 盈利高景气延续+低估值+长期滞涨，看好券商板块春季攻势。2025年至今滞涨持续时间1年左右，主要受2024年“9.24”期间上涨较多、资金面压制和降费担忧等因素压制。2026年开年市场活跃度扩张，财富管理和海外业务有望成为券商盈利中枢抬升的重要驱动。板块估值逐步降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部位置，看好券商板块春季行情。 推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺。风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。保险：负债和资产有望双轮驱动12目 录CONTENTS3风险提示券商：景气度延续，低估值高赔率4复盘：保险相对跑赢，券商滞涨明显1复盘：保险板块跑赢，券商板块滞涨图表1：2025年8月是分水岭，之后保险板块跑赢，券商板块滞涨 2025年4月-8月：相对沪深300指数，券商板块和保险板块均体现一定超额，券商板块涨幅略强，市场交易量持续走高。 保险板块：2025年8月后明显跑赢。负债端看，2025年3季度个险新单增速明显改善，分红险转型持续见效，存款迁移带动银保渠道超预期，开门红高增。资产端看，利率企稳趋势确立，增配权益背景下，险企3季报净利润弹性突出，牛市预期同样带动险企2026年开年上涨。 券商板块2025年8月后滞涨原因：1）资金面减持对板块交易端和基本面预期都带来压制。2）降费降佣下，担忧牛市下的盈利空间。3）2026年1月券商AH股增发频发，再融资担忧。数据来源：Wind、开源证券研究所0%20%40%60%80%100%120%-20%-10%0%10%20%30%40%50%保险板块累计涨幅券商板块累计涨幅沪深300累计涨幅数据来源：Wind、开源证券研究所图表2：创投、期货主题带动多元金融部分标的领涨保险：负债和资产有望双轮驱动12目 录CONTENTS3风险提示券商：景气度延续，低估值高赔率4复盘：保险相对跑赢，券商滞涨明显人身险负债端：新单“开门红”，银保、个险预计双增长2026年“开门红”新单增速较好，低基数、分红险转型见效和银保网点扩张助力 低基数：2025年受报行合一、分红险转型等多因素影响，1季度中国平安、中国人寿及人保寿险新单同比负增。 分红险转型加速：（1）牛市带动分红险吸引力提升，牛市预期加持分红险销售；（2）居民存款集中到期，保险产品稳定收益、养老和健康保障优势突出，成为承接存款的重要力量。 银保渠道网点扩容：银保“1+3”网点放开后，头部险企加大与银行网点的合作力度，有望驱动2026年银保渠道保持较高的增长。图表3：2025年人身险总保费同比+9.1%资料来源：各公司官网、开源证券研究所注：演示利率和预定利率根据产品说明书中利益演示表演示的保证和分红演示利益测算。-10.0%0.0%10.0%20.0%202301202306202311202404202409202502202507202512人身险公司总保费YOY寿险保费YOY健康险保费YOY数据来源：Wind、开源证券研究所公司产品名称产品类型预定利率演示利率回本年限中国平安御享金越（2026）终身寿险（分红型）增额终身寿险+分红1.75%3.50%+分红：第7年不+分红：第10年盈尊优享（A 款）终身寿险（分红型）增额终身寿险+分红1.75%3.50%+分红：第6年不+分红：第8年御享金越年金保险（分红型）分红年金1.75%3.32%+分红：第7年不+分红：第10年中国人寿鑫鸿福养老年金保险（分红型）分红养老年金(1.75%+)1.75%3.36%+分红：第8年不+分红：第10-15年中国太保鑫福相伴(盛世版)终身寿险(分红型)增额终身寿险+分红1.75%3.50%+分红：第9年不+分红：第10年鸿福添年年金保险（分红型）分红年金1.75%3.37%+分红：第9年不+分红：第9年新华保险盛世荣耀庆典版终身寿险（分红型）增额终身寿险+分红1.75%3.90%+分红：第4年不+分红：第6年太平保险国威一号终身寿险（分红型）增额终身寿险+分红1.75%3.50%+分红：第7年不+分红：第10年至尊鸿赢 A 款终身寿险（分红型）增额终身寿险+分红1.75%3.50%+分红：第5年不+分红：第8年数据来源：各公司公告、开源证券研究所图表5：2026年“开门红”中分红险为主，演示利率在3.3%-3.9%区间图表4：上市险企新单同比增速有分化，2025Q3新单均实现同比正增-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%-30.0%0.0%30.0%60.0%2023A2024Q1 2024H1 2024Q32024A2025Q1 2025H1 2025Q3中国人寿中国平安(寿险)中国太保中国人保(寿险)新华保险-右轴2.12.1人身险负债端：居民存款存在向保险迁移趋势保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势 从存量结构看，2024年开始呈现出存款向保险存量资产迁移的趋势： 2023年12月至2025年12月，居民存款占比从66.2%下降1.5个百分点至64.7%，保费存量规模占比从12.5%上升1.7个百分点至14.2%，银行理财规模占比下降0.8pct，而债基和货币基