公司信息更新报告：主动调整释放压力，2026年改善趋势明确

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 贵州茅台（600519.SH） 2026 年 04 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/20 当前股价(元) 1,410.89 一年最高最低(元) 1,645.00/1,322.01 总市值(亿元) 17,668.16 流通市值(亿元) 17,668.16 总股本(亿股) 12.52 流通股本(亿股) 12.52 近 3 个月换手率(%) 21.43 股价走势图 数据来源：聚源 《提振行业信心，增强业绩保障—公司信息更新报告》-2026.4.1 《三季度收入放缓，蓄力健康长远—公司信息更新报告》-2025.11.3 《收入业绩略超预期，彰显龙头韧性—公司信息更新报告》-2025.5.5 主动调整释放压力，2026 年改善趋势明确 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  主动调整释放压力，2026 年改善趋势明确，维持“买入”评级 公司 2025 年实现收入 1688.38 亿元，同比-1.21%；归母净利润 823.20 亿元，同比-4.53%，其中 Q4 实现收入 379.34 亿元，同比-24.32%；归母净利润 176.93 亿元，同比-30.34%，收入利润略低于预期。我们维持 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 851.8、896.7、933.7 亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS 分别为 68.02、71.60、74.56 元，当前股价对应 PE 分别为 21.5、20.4、19.6 倍，2026 年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整预计 2026 年收入、业绩较 2025 年会有明显改善，维持“买入”评级。  销量微增，吨价略有下降 2025 年茅台酒收入 1465 亿元，同比+0.39%，销量 4.68 万吨，同比+0.7%，吨价313.4 万元，同比-0.3%。高端茅台酒 2025 年大面积出现价格倒挂，市场销售压力较大，结构下降对吨价有影响。2025 年系列酒收入 222.75 亿元，同比-9.8%，销量 3.84 万吨，同比+3.9%，吨价 58 万元，同比-13.1%。2025Q4 收入下降幅度较大，主要原因是前三季度渠道积累了较大压力，飞天批价持续下降，非标产品倒挂，传统渠道压力较大，四季度做了集中释放，2026 年春节备货集中在 Q1。  预收款和现金流表现尚可 经销商盈利状态虽然下降但是回款配合度仍然较好，截至 2025 年末合同负债80.1 亿元，环比增加 2.58 亿元。2025 年销售收现 1840 亿元，同比+0.7%。  毛利率承压，费用率稳定，盈利能力略有下降 2025 年由于茅台酒和系列酒产品结构均往下走，2025 年毛利率同比-0.7pcts 至91.2%，其中茅台酒毛利率同比-0.54pcts，系列酒毛利率同比-3.76pcts。税金及附加/销售/管理费用率 15.9%/4.2%/4.8%，同比+0.4/+1.0/-0.5pcts。净利率下降 1.65pct至 47.85%。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 174,144 172,054 181,421 189,056 195,009 YOY(%) 15.7 -1.2 5.4 4.2 3.1 归母净利润(百万元) 86,228 82,320 85,176 89,666 93,370 YOY(%) 15.4 -4.5 3.5 5.3 4.1 毛利率(%) 92.1 91.3 90.1 90.5 90.3 净利率(%) 51.3 49.6 48.7 49.2 49.6 ROE(%) 36.9 33.6 25.8 22.7 20.4 EPS(摊薄/元) 68.86 65.74 68.02 71.60 74.56 P/E(倍) 21.2 22.3 21.5 20.4 19.6 P/B(倍) 7.9 7.5 5.6 4.7 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12贵州茅台沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 251727 252519 353934 424641 496387 营业收入 174144 172054 181421 189056 195009 现金 59296 51691 134218 223575 269423 营业成本 13789 14892 17959 17978 18901 应收票据及应收账款 2003 3 2113 92 2182 营业税金及附加 26926 27354 28846 30060 31006 其他应收款 30 36 34 39 36 营业费用 5639 7253 7620 7940 8190 预付账款 27 7 29 8 30 管理费用 9316 8320 9071 9075 7800 存货 54343 61427 78186 61572 85361 研发费用 218 190 145 151 156 其他流动资产 136027 139355 139355 139355 139355 财务费用 -1470 -815 -860 -896 -924 非流动资产 47218 51316 52633 53230 53490 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 147 294 442 589 其他收益 21 29 25 27 26 固定资产 21871 22488 22853 22821 22456 公允价值变动收益 61 76 35 44 54 无形资产 8949 8803 9369 9799 10138 投资净收益 9 1 0 0 0 其他非流动资产 16398 19878 20117 20167 20307 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 298945 303835 406567 477871 549876 营业利润 119689 114809 118699 124822 129968 流动负债 56516 49610 63930 68556 75061 营业外收入 71 75 7