公司信息更新报告：改革成效显现，2026Q1经营明显改善

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中炬高新（600872.SH） 2026 年 04 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/20 当前股价(元) 21.47 一年最高最低(元) 21.47/16.72 总市值(亿元) 167.15 流通市值(亿元) 165.53 总股本(亿股) 7.79 流通股本(亿股) 7.71 近 3 个月换手率(%) 89.53 股价走势图 数据来源：聚源 《改革持续推进，经营短期承压—公司信息更新报告》-2025.10.27 《坚定推进改革，费用投放力度加大—公司信息更新报告》-2025.8.31 《改革持续推进，收入利润短期承压—公司信息更新报告》-2025.4.30 改革成效显现，2026Q1 经营明显改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001  2025 年年报及 2026 年一季度报告披露，2026Q1 基本面改善 公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收/归母净利润 42.0/5.4 亿元（ 同 比 -23.9%/-39.9% ）； 2026Q1 营 收 / 归 母 净 利 润 13.2/2.6 亿 元 （ 同 比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润 12.4/2.4 亿元（同比+14.6%/34.3%）。2026Q1 收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调 2026-2027 年预测并新增2028 年预测，预计 2026-2028 归母净利润 7.1/7.8/8.9 亿元（原值 6.6/7.5 亿元），当前股价对应 PE23.7/21.3/18.8 倍，考虑改革红利持续释放，维持“买入”评级。  改革调整成效初显，2026Q1 经营表现亮眼 公司改革调整持续推进，2025 年经营仍有所承压，但 2026Q1 经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026 年春节时点后移叠加 2025Q1 营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收均有所下滑，2026Q1 各品类营收增速分别为 13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025 年各区域营收均下滑，2026Q1 除北部区域营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增 38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长 5.1%。  成本下降+产品结构优化+费用管控，2026Q1 盈利能力明显改善 2025 年公司毛利率/净利率同比-0.61/-4.56pct至 39.2%/12.8%，2026Q1 毛利率/净利率同比+3.7/+3.5pct 至 42.4%/20.0%。我们认为 2026Q1 盈利能力改善主要系：（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，2026Q1整体费用率同比-0.34pct，其中销售费用率同比微增 0.01pct,管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.12/-0.12pct。  产品渠道双管齐下，内生+外延有望共同支撑长期发展 报告期内公司收购四川味滋美 55%股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品+细分定制策略，集中资源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升 B 端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。  风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,519 4,200 4,799 5,223 5,651 YOY(%) 7.4 -23.9 14.3 8.8 8.2 归母净利润(百万元) 893 537 705 784 887 YOY(%) -47.4 -39.9 31.2 11.3 13.1 毛利率(%) 39.8 39.2 40.0 40.5 40.9 净利率(%) 16.2 12.8 14.7 15.0 15.7 ROE(%) 16.6 9.0 10.6 10.7 11.1 EPS(摊薄/元) 1.15 0.69 0.91 1.01 1.14 P/E(倍) 18.7 31.1 23.7 21.3 18.8 P/B(倍) 3.0 2.9 2.6 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2025-042025-082025-12中炬高新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5195 5149 6850 6634 7863 营业收入 5519 4200 4799 5223 5651 现金 693 534 1505 1677 2174 营业成本 3323 2555 2878 3108 3338 应收票据及应收账款 416 253 511 320 579 营业税金及附加 58 44 51 55 60 其他应收款 9 10 12 12 14 营业费用 504 536 576 627 678 预付账款 26 34 35 40 41 管理费用 382 336 384 418 452 存货 1531 1438 1907 1705 2174 研发费用 165 133 154 183 198 其他流动资产 2521 2881 2881 2881 2881 财务费用 6 10 10 -9 -37 非流动资产 3041 2913 2973 2946 2909 资产减值损失 -5 -1 0 0 0 长期投资 4 4 3 3 3 其他收益 35 22 30 30 30 固定资产 2004 2018 2079 2064 2044 公允价值变动收益 3 10 4 4 5 无形资产 169 167 154 140 126 投资净收益 57 64 60 60 60 其他非流动资产 864 724 738 738 735 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 8237 8062 9824 9580 10771 营业利润 1147 661 840 935 1058 流动负债 2244 1845 2909 2049 2562 营业外收入 3 2 5 5 5 短期借款 620 610 1154 610 610 营业外支出 9 13 5 5 6 应付票据及应付账款 538 374 654 456 736 利润总额 1140 649 840 935 1057 其他流动负债 1086 861 1101 983 1216 所得税 181 110