有色金属行业-海外季报：B2Gold 2025Q4黄金总产量／销量环比增加19.1%／13.4%至9.43吨／8.82吨，2025Q4调整后净利润环比减少18.3%至1.47亿美元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] B2Gold 2025Q4 黄金总产量/销量环比增加19.1%/13.4%至 9.43 吨/8.82 吨，2025Q4 调整后净利润环比减少 18.3%至 1.47 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 黄金总产量为 30.30 万盎司(9.43 吨)，环比增加19.1%，同比增加 62.9%。Fekola、 Masbate 和 Otjikoto 三座矿山均超额完成季度黄金产量目标，为全年强劲运营画上圆满句号。Goose 矿于 2025 年 10 月 2 日实现商业化生产，当季产出黄金 38,616 盎司。 2025 年黄金总产量为 97.96 万盎司(30.47 吨)，同比增加21.7%。略低于公司 940,000 至 1,045,000 盎司指导区间的中点值。2025 年，Fekola、 Masbate 和 Otjikoto 矿区持续强劲表现，共产金 926,434 盎司，达到其 890,000 至 965,000 盎司指导区间的中点。Goose 矿于 2025 年 10 月 2 日实现商业生产，此后累计产金 38,616 盎司，全年总产量达 53,170 盎司，处于50,000 至 80,000 盎司指导区间下限。 2025Q4 黄金总销量为 28.35 盎司(8.82 吨)，环比增加 13.4%，同比增加 51.0%。 2025 年黄金总销量为 92.78 盎司(28.91 吨)，同比增加 13.2%。 2025Q4 黄金实现价格为 3718 美元/盎司，环比上涨 18.7%，同比上涨 39.7%。 2025 年黄金实现价格为 3299 美元/盎司，同比上涨 39.0%。 2025Q4 单位黄金生产的现金运营成本为 736 美元/盎司，环比下降 5.6%，同比下降 24.0%。低于预期水平，主要因当季黄金产量超出预期。 2025 年单位黄金生产的现金运营成本为 769 美元/盎司，同比下降 13.5%。主要因黄金产量超预期及燃料成本下降。 2025Q4 单位黄金销售的总现金成本为 1266 美元/盎司，环比上涨 10.2%，同比上涨 2.5%。 2025 年单位黄金销售的总现金成本为 1174 美元/盎司，同比上涨 12.8%。 2025Q4 单位黄金销售的 AISC 为 1754 美元/盎司，环比上涨18.6%，同比上涨 5.2%。高于预期值。主要因 Fekola 矿区出货时间安排导致黄金销量低于预期，且实际金价超出预算引发特许权使用费支出增加。 2025 年单位黄金销售的 AISC 为 1584 美元/盎司，同比上涨8.1%。实际黄金价格较年度预算上涨，导致每售出单位盎司黄金额外产生 169 美元特许权使用费。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|B2Gold 2025Q3 黄金总产量/销量环比增加 10.8%/18.8%至 7.91 吨/7.77 吨，2025Q3 调整后净利润环比增长 10.4%至 1.80 亿美元》 2025.12.3 2.《行业点评|B2Gold 2025Q2 黄金总产量环比增加19.0%至 7.14 吨，2025Q2 净利润环比增长 157.3%至 1.61 亿美元》 2025.8.9 3.《行业点评|B2Gold 2024Q4 黄金总产量同比减少35.57%至 5.79 吨，2024Q4 净亏损为 932.5 万美元》 2025.3.9 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 27 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ►财务业绩情况 2025Q4 公司营业收入为 10.54 亿美元，环比增长 34.6%，同比增长 110.8%。 2025 年公司营业收入为 30.61 亿美元，同比增长 60.9%。 2025Q4 净利润为 1.80 亿美元，环比增长 682.6%，去年同期亏损 932.5 万美元。 2025 年净利润为 4.27 亿美元，去年同期亏损 6.27 亿美元。 2025Q4 调整后的净利润为 1.47 亿美元，环比减少 18.3%，同比增长 764.7%。 2025 年调整后的净利润为 6.12 亿美元，同比增长 195.7%。主要得益于强劲的黄金产量及高于预期的黄金实现价格。 2025Q4 公司经营活动产生的现金为 2.86 亿美元，环比增长67.3%，同比增长 136.4%。 2025 年公司经营活动产生的现金为 8.96 亿美元，同比增长2.1%。 截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有现金及现金等价物 3.8 亿美元，营运资本（定义为流动资产减流动负债）为 6800 万美元。2025 年 12 月 31 日的营运资本数据反映了公司黄金预付款项义务被归类为流动负债的情况。截至 2025 年 12 月 31 日，公司循环信贷额度（“RCF”）可用额度为 6.5 亿美元。年度结束后，公司已偿还 1 亿美元循环信贷，剩余 7.5 亿美元可用额度可供未来提取。 宣布 2026 年第一季度股息为每股 0.02 美元： 2026 年 2 月 18日，B2Gold 董事会宣布派发 2026 年第一季度现金股息，普通股每股 0.02 美元（年化预期为每股 0.08 美元），将于 2026 年3 月 19 日向截至 2026 年 3 月 6 日的在册股东支付。 ►2026 年指引 2026 年合并黄金产量预计将在 82 万至 97 万盎司之间。2026年产量较 2025 年预期下降的主要原因在于：Otjikoto 矿坑露天开采完成后，Otjikoto 矿产量将逐步递减；同时 Fekola 矿区（含 Fekola 矿及 Fekola 区域矿）因持续进行第八期矿坑剥离作业，产量亦将下降。此降幅部分被 Goose 矿持续增产所抵消。2027 年合并产量预计将回升至 2025 年水平，其中 Goose矿全年将达到稳态产量。截至 2026 年，各矿山运营表现良好，四座矿山在 2026 年 1 月的产量均超出预期。 2026 年合并现金运营成本指引为黄金 1,155 至 1,280 美元/盎司：合并现金运营成本指引为 2026 年黄金 1,155 至 1,280 美元/盎司。 2026 年综合每售金盎司全维持成本指导值为 2,400 至 2,580 美元/盎司，反映了对费科拉矿延迟剥采的投资以及 Goose 矿部分投产年份的运营成本。合并全维持成本指引基于 2026 年黄金实现价格为 5,000 美元/盎司，由此产生的特许权使用费及生产税预算总额约为 4.85 亿美元，即每售出黄金约 52