媒体行业研究：如何看待游戏板块估值天花板，历史复盘和未来展望

行业研究丨深度报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 如何看待游戏板块估值天花板：历史复盘和未来展望 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]受过去一年业绩增长、政策优化和 AI 应用落地的共同推动，游戏板块整体估值已回升至历史中枢附近。长线产品和丰富产品储备对增强游戏公司业绩确定性和提振板块估值具有关键作用，从海外游戏厂商估值来看，优质 IP 和平台化能力为高估值的核心支撑。从国内游戏板块历史来看，技术革新、政策支持和业绩提升多周期共振，使行业迎来估值中枢的持续上修。展望未来，AI 和玩法创新将带来持续增量，中国市场成长确定性强，行业中长期估值有望进一步向海外龙头靠拢。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 杨云祺 SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 媒体Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待游戏板块估值天花板：历史复盘和未来展望 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 当前游戏板块估值处于什么位置？ 处于历史估值中枢附近，过去一年业绩及政策和 AI 的催化共同带动游戏板块估值回升。截至2026 年 1 月 31 日，游戏板块市盈率（TTM 剔除负值）约 31x 左右，历史分位数 64%左右（过去 10 年）。过去一年以来游戏板块整体估值从历史低位回升至相对合理区间，但内部结构分化显著，其背后是强劲的业绩增长、AI 等技术变革与市场对增长持续性的担忧共同作用的结果。 海外：优质 IP 及平台化能力带来高估值 IP 及平台化能力为海外头部游戏厂商估值的核心支撑。海外成熟游戏公司由于自身拥有更长的发展历史，受政策影响相对较小，且海外游戏公司在长线运营、全球化、IP 及平台化等能力上有相对丰富的经验，为国内估值提供了关键参照系。以海外大厂为例，具备强 IP 及平台化能力的游戏公司，能够享受更高的估值水平，股价亦能在产品弱周期保持相对稳定。 LTV 和 Pipeline：影响游戏公司未来确定性和估值的关键因素 长线产品和丰富产品储备对增强游戏公司业绩确定性和提振板块估值具有关键作用。游戏作为内容向的行业类型，先天存在内容产出不确定性，从而导致收入和利润存在不确定性，这种不确定性是游戏行业估值的压制因素之一。而高 LTV 的长线产品能通过提升单用户利润来增强游戏公司现金流稳定性，从而带动游戏公司估值溢价提升。丰富的游戏产品矩阵亦有利于平滑流水和业绩波动。伴随中国厂商战略逐步实现从“追爆款”到“养长青”的范式转型，游戏公司估值也有望向“稳定增长的可选消费股”或“平台型公司”靠拢。长线产品能力未来或成为游戏公司的分水岭，加大游戏公司的估值分化。 估值复盘：技术、政策及业绩均支撑游戏行业估值提升 从估值复盘角度看，游戏行业估值中枢历来由技术、政策、业绩三周期共振决定。历史高点常出现在技术变革（如手游、电竞普及）、政策鼓励及业绩爆款涌现的叠加时期。当前，这三大估值支柱正同步形成向上合力，2025 年以来上述因素均出现拐点：技术端，AI 已从概念进入规模化生产阶段，AIGC 大幅降本增效，智能 NPC 与个性化内容重塑玩法，打开长期成长空间；政策端，版号发放常态化且数量稳定，官方定调支持“精品化”与“科技赋能”，行业政策风险显著释放，确定性增强；业绩端，新游的持续上线和玩法的持续创新已验证其用户与收入潜力，同时出海已成为稳健增长极。行业正步入“技术赋能+政策改善+业绩兑现”的新阶段，估值中枢具备扎实的上修动力。 中长期展望：行业成长性仍在，估值有望对标海外游戏厂商 考虑到中国游戏市场在用户和细分市场上仍具备持续拓展的潜力，而 AI 等新技术已持续在游戏行业内落地，有望变革游戏行业的玩法和商业模式，持续存在潜在催化，与此同时游戏玩法的持续创新为游戏行业带来新增量，我们认为中国游戏市场具备确定性的成长动力，为游戏行业的估值形成强支撑。 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、技术发展不及预期风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《游戏产业跟踪（21）：26 年首批游戏版号发放，看好行业景气持续》2026-01-30 •《游戏产业跟踪（20）：多款新游表现亮眼叠加 AI应用催化，继续推荐游戏板块》2026-01-20 •《游戏产业跟踪（19）：新游及行业密集催化，游戏板块持续推荐》2026-01-11 -10%17%43%70%2025/22025/62025/102026/1媒体Ⅱ沪深3002026-02-23%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 行业研究 | 深度报告 目录 当前游戏板块估值处于什么位置？ ............................................................................................... 6 海外：优质 IP 及平台化能力带来高估值....................................................................................... 7 LTV 和 Pipeline：影响游戏公司未来确定性和估值的关键因素 ................................................... 11 估值复盘：技术、政策及业绩均支撑游戏行业估值提升 ............................................................. 15 中长期展望：行业成长性仍在，估值有望对标海外游戏厂商 ...................................................... 23 风险提示 ..................................................................................................................................... 30 图表目录 图 1：多个因素推动游戏板块估值修复和回升 ............................................................................................................. 6 图 2：游戏板块市盈率