有色金属行业关键矿产研究专题：资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月24日优于大市关键矿产研究专题资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升核心观点行业研究·行业专题有色金属优于大市·维持证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨林010-88005312010-88005379liumengluan@guosen.com.cnyanglin6@guosen.com.cnS0980520040001S0980520120002证券分析师：杨耀洪证券分析师：薛聪021-60933161010-88005107yangyaohong@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520040005S0980520120001证券分析师：焦方冉证券分析师：王新航021-609331770755-81981222jiaofangran@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980522080003S0980525080002证券分析师：马可远010-88005007makeyuan@guosen.com.cnS0980524070004证券分析师：谷瑜021-61761033guyu@guosen.com.cnS0980524110001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告关键矿产的定义：“关键矿产”是指对国家经济和安全不可或缺的、供应链容易受破坏的非燃料矿物或矿物材料。中国官方多用“战略性矿产”，指的是对保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业持续健康发展具有重要作用的矿产资源。2025 年 11 月，由美国地质调查局所编制的关键矿产清单公布，在 2022 年版本基础上增加了 10 个矿种，总数达到 60 种。关键矿产研究至关重要：1）中国可以通过战略矿产的出口限制政策来反制西方国家。中国有丰富的矿产资源储量，尤其是在多种稀有金属领域有绝对明显优势，比如钨(全球占比 82.7%)和稀土(全球占比 69.2%)，中国还掌握着这些关键矿产大部分的冶炼产能，比如中国的稀土冶炼全球占比达到约90%。中国目前对多种关键矿产实施严格的出口管制。2）美国拟通过高关税保护来创造市场条件，构建矿产资源安全。美国地质调查局数据显示，美国12 种关键矿产完全依赖进口，29 种关键矿产进口依赖度超过 50%，其从中国至少进口 29 种矿产资源，凸显了其供应链的脆弱性。目前美国政府对关键矿产供应链实施全方位介入。比如在 2025 年 7 月，美国国防部向美国稀土生产商 MP Materials 投资 4 亿美元，使其拥有 15%股份，以资助其建设大型稀土磁体新工厂；在 2026 年 2 月，彭博社消息，美国计划启动一项战略性关键矿产储备，初始资金为 120 亿美元。3）全球地缘政治风险频发，资源输出国逐步收紧资源政策。对于那些掌握着关键矿产的国家而言，通过政策工具强化对供应节奏的控制，实质上是在争夺全球关键矿产定价主导权。以刚果(金)为例，刚果(金)钴产量约占全球总产量 76%，为应对钴价长期低迷的格局，刚果(金)于 2025 年实施长时间的钴原料出口禁令，并于 2025 年 10月 16 日改为实行出口配额制度。4）资本加速涌入关键矿产链条，吸金效应显著。在宏观不确定性中，资本市场加大了对关键矿产板块的配置，表达对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定。关键矿产基本面梳理：基于当前的国际政治环境，我们认为加大对关键矿产的研究是非常有必要的。我们选取了 16 个品种，对其产业链和基本面做了系统的梳理。对于大部分品种而言，供给都有其脆弱性，核心供给大多掌握在少数国家手中，容易受地缘政治风险影响，在供需紧平衡的背景下，一旦供给出现问题，商品价格很容易快速反应。风险提示：供给超预期释放；需求表现不及预期；地缘政治风险缓和。投资建议：关键矿产目前已成为众多国家重点关注的领域，主要源于对供应链安全的担忧。在这样的背景之下，我们认为，关键矿产的资源属性会愈发凸显，价格易涨难跌。对于掌握关键矿产的企业，可以重点配置。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E601899.SH 紫金矿业优于大市37.7810,0461.942.3919.515.8603993.SH 洛阳钼业优于大市21.984,7020.921.0623.920.7603799.SH 华友钴业优于大市72.501,3753.574.1220.317.6000831.SZ 中国稀土优于大市55.825920.370.50150.9111.6000792.SZ 盐湖股份优于大市33.661,7811.281.4126.323.9000893.SZ 亚钾国际优于大市54.785062.002.9427.418.6002895.SZ 川恒股份优于大市38.532342.162.5117.815.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2026年02月23日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录研究背景：关键矿产研究至关重要 ................................................ 7白银：全球白银长期存在供需缺口 ............................................... 11铜：矿山开发风险增加，干扰率提升 ............................................. 13铝：全球铝供给失去弹性，供需趋紧 ............................................. 16锡：供给脆弱，锡价易涨难跌 ................................................... 19锌：供需维持紧平衡，支撑锌价高位 ............................................. 22镍：印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势 ..................................... 25锂：全球锂行业迎来新一轮景气周期 ............................................. 28钴：刚果(金)配额制落地，钴价有望迎来长牛 ..................................... 32稀土：中国稀土产业处于主导地位 ............................................... 36锑：资源稀缺，供需或愈加紧张 ................................................. 39钨：中国主导，供给有收缩预期 ................................................. 42铀：供需刺激下，铀价持续攀升 .................................................