人工智能行业专题(16)：Agent驱动全球模型厂MaaS收入爆发，国产模型各有优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年04月17日人工智能行业专题（16）Agent驱动全球模型厂MaaS收入爆发，国产模型各有优势证券研究报告 | 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要2•自2026年以来，全球正在经历模型Tokens调用量大爆发的阶段，核心在于模型发展正式进入Agent智能体交互时代。根据OpenRouter数据，截至4月7日中国AI大模型已连续五周调用量超越美国，显示国产模型的崛起。本文主要探讨大模型行业发展趋势、技术、价值链分布等；以及细致梳理国内初创大模型公司和大厂模型的发展现状。•国产模型与全球模型厂商比较，主要在性价比领域优势明显。在国内Deepeek开源基础上，国产模型着重提升工程化、数据能力，来弥补算力限制。国产模型性价比高主要系：①架构层面算力利用效率领先。以Deepseek为代表的国内厂商针对 MoE、注意力机制做了原创性轻量化优化。除此以外，国内厂商（如 Kimi、MiniMax）创始初期（23年左右），锚定长上下文路线，针对超长文本场景做了成本全链路优化。②极致定价，中国厂商愿意以接近成本价来换市场份额。•大模型的商业模式较传统互联网，用户网络效应不明显。AI时代打破传统互联网的发展趋势，用户增长带来的飞轮效应较弱，原因是人为的数据反馈不如机器自己去辨别的更有价值。模型智力水平在当前发展阶段仍是驱动用户、商业化收入增长的最重要因素。•通过比较国内初创模型企业和大厂的模型布局，我们认为不同团队之间呈现差异化竞争，比如出身清华人工智能实验室的智谱，更加聚焦模型智能上届的突破，适配国产算力；Minimax从发展第一天起着眼于布局全球市场，成为最早出海并实现可观收入的国产模型厂商之一；Deepseek背靠幻方，商业化压力小，引领国产模型架构创新；Kimi着重构建长上下文能力和侧重Agent智能体集群协同能力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要3•国产模型的另一派崛起力量来自各个科技大厂。相比起初创公司更加轻盈的组织架构迭代优势，我们观察到各个头部大厂同样积极进行组织调整，提升创新活力与组织调动效率。从25年开始腾讯、字节以技术突破为核心进行组织调整，26年3月阿里巴巴以Token整合上下游帮助组织快速协调。今年下半年各家发布新模型值得关注，阿里、字节等在加速提升模型的编程能力研究外，有望继续在多模态方向突破；结合最新技术负责人背景，腾讯在Agent能力方向有望快速提升。•大厂在25年重点探索多模态方向，26年补齐Agent方向能力后，有望在多模态+Agent方向拥有优势。长期看，世界模型等是通向泛化AGI必经之路。国内大厂模型在多模态方向拥有优势，比如Qwen3.5实现原生多模态；字节在视觉理解方向拥有优势；腾讯得益于专有数据在3D生成、世界建模有优势。但当前受限于计算资源与数据，聚焦特定领域(如代码)可快速突破能力上限。未来Agent+多模态能力的组合能够帮助：①前端开发全链路提效；②视觉智能体:操作手机/电脑的GUI自动化，空间推理，助力教育科研多模态等。26年4月，阿里发布Qwen3.6-Plus，达到SOTA水平，显著增强了模型的智能体（Agent）编程能力。在前端网页开发，复杂的代码仓库级问题求解表现优秀。•投资建议：密切关注国产模型厂商进展，包括阿里巴巴（9988.HK）、智谱（2513.HK）、Minimax（0100.HK）、腾讯控股(0700.HK)。•风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、核心技术水平升级不及预期的风险、AI快速迭代平权化下竞争加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主要模型公司总结4厂商最新核心模型总参数量 (Est.)激活参数 (Active)上下文窗口-预测（tokens）API 价格 (1M Token) 公司/技术团队人数组织情况特点/路径最新方向26年收入OpenAIGPT-5.4/2000亿+1.05M基础版：$2.50 (入) / $15.00 (出)~4000通过2C场景打造核心壁垒，发力企业与多模态3月ARR 250亿美元AnthropicClaude 4.5/1000亿+1M$3.00 (入) / $15.00 (出)~4000Dario Amodei： 前OpenAI 研究副总裁，领导了 GPT-2/3 开发坚持2B路线和Coding场景，在产品布局上相对克制4月ARR 300亿美元DeepSeekDeepSeek-V3.26710亿370亿128K$0.27 (入)/$0.42（出）150组织不超过两层，研究实验室，轻松反内卷算法架构上积极创新，开源为国产模型提供基石提高算力利用率：mHC、Engram、国产芯片适配等智谱 AIGLM-57440亿400亿200K$1.00(入)/ $3.20 (出)883脱胎于清华实验室，产学研融合体学术背景强、全栈自研、幻觉率，拥抱国产算力聚焦安装配置、代码开发、信息搜集、数据分析、内容创作3月API平台ARR2.5亿美元月之暗面Kimi-K2.51万亿328.6亿262K$0.6(入) / $3(出)300“共识驱动”，少数精英的共识能引领方向长下文能力是优势，拥有智能体群迈向原生多模态与Agent集群2月ARR 1亿美元MiniMaxM2.72300亿100亿205K$0.3(入) / $1.20 (出)385商汤背景，“系统理性”，将公司视为可设计和优化的函数质价比突出，积极拥抱全球模型变化看好编程、办公、多模态领域2月ARR达1.5亿美元小米 MiMo-V2Pro1万亿420亿1M小于256K：$1(入)/ $3 (出)AI实验室250（24年底）与终端产品融合上下文拓展、多模态、底层硬件阿里巴巴‌Qwen3.5‌3970亿170亿可扩展至1M $0.6(入) / $3.6(出) Qwen 100+，通义实验室600+26年商业落地期，以Token整合上下游帮助组织快速协调开源全家桶，架构创新驱动，在国内首先实现原生多模态提升Coding能力、端到端世界模型26自然年预计~2100亿元云收入，~500亿AI云(包括MaaS等)腾讯Tencent HY2.04060 亿320 亿256K￥4.505 (入)‌/‌￥11.13‌(出)500+25H2开始，各业务线的AI研发力量统一整合至混元团队游戏等积累，在3D生成、图片、世界建模多模态方面有优势4月对外推出新版本推理和‌agent‌能力有显著提升26年随着GPU采购，云收入增速提升字节豆包2.0//256KPro版：￥3.20(入) / ￥16.0 (出)Lite版：￥0.60 (入) / ￥3.6 (出)1000+25年转型，技术突破期，研产分离，扁平设计强化基础研究地位多模态、视觉理解功能性有优势，深度定制工程栈通