金融行业“资产荒”的新叙事：2025年财报里的金融机构配置线索

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年4月18日“资产荒”的新叙事——2025年财报里的金融机构配置线索行业研究 · 深度报告 金融投资评级：无评级证券研究报告 | 证券分析师：王剑证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦证券分析师：王德坤证券分析师：王京灵021-60875165021-60375452021-60875161021-60875161021-617610350755-22941150wangjian@guosen.com.cnkongxiang@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980518070002S0980523060004S0980519010001S0980520030002S0980524070008S09805250700072026年04月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要• 银行金市：2025年央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显著“资产荒”压力。一方面，信贷需求疲弱导致贷款增速回落；另一方面，居民和企业存款持续高增，使得存贷增速差不断扩大。应对此困局，银行在资产端加大债券投资力度，特别是增配政府债券，并普遍提高FVOCI账户占比以平滑利润波动；在负债端则主动加强存款成本管控，使得存款定期化趋势放缓，整体负债成本明显回落。• 理财产品：银行理财规模在2025年显著回升，但其资产配置行为在“多资产”道路上正经历新考验。理财资金大幅增加了对公募基金和存款的配置，相应减少了对信用债与非标资产的持仓；同时其基金配置呈现出鲜明工具化特征，以债基和货基为主，对权益类基金配置很少。这表明，理财资金在寻求多元收益来源的同时，其负债端对波动的低容忍度，决定了其“多资产”策略仍以稳健为首要目标，如何平衡收益与波动成为新挑战。• 保险配置：保险公司的资产配置策略由其负债特性驱动，在2025年达到了权益配置的历史高位：在负债端，行业通过大力发展分红险、建立预定利率动态调整机制，有效降低刚性负债成本；在投资端，为寻求超额收益以匹配负债要求，险资大幅增配股票及权益基金，带动总投资收益率显著提升。但高比例权益资产也消耗了大量资本，导致行业偿付能力充足率普遍承压，凸显满足负债要求与高波动资产之间的平衡难题，保持高分红（OCI账户）和高成长(TPL账户)的哑铃型结构，继续择机增配OCI账户的高分红资产将是破题路径。• 券商经营：证券公司业绩表现日益取决于自营投资能力，投资业务已成为其最大收入来源。2025年券商自营规模持续扩张，且资产结构发生显著变化，股票投资占比大幅提升至24%以上。这反映出头部券商自营业务正从传统的方向性投资，向兼容多资产、多策略的多元化模式演进，通过提升对波动性的管理能力，力图使自营业务成为业绩稳定“压舱石”，而不仅仅是“靠天吃饭”的波动来源，随着各种对冲套利、中性策略使用，大FICC模式运作凸显。• 基金转型：公募基金行业正沿着“工具化”与“解决方案化”两条路径并行发展。在工具化方面，产品结构持续向工具型产品演进，不仅股票型基金占比提升，以FOF和“固收+”为代表的解决方案型产品也实现爆发式增长；从资产配置看，公募基金作为重要市场工具，当下权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业，并显著低配金融、周期板块，这既是追随市场趋势和景气赛道，也通过行业配置和赛道选择强化了特定市场风格。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行金市：负债宽裕，资产荒再现01理财产品：多资产，新考验02保险配置：负债驱动，权益高位03券商经营：自营成胜负手，策略兼容增强04目录基金转型：工具化和解决方案化并举05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央行流动性投放依赖对商业银行的“融资”行为➢ 2025年末，人行总资产48.16万亿元，新增约4.11万亿元；总资产结构上，央行对其他存款性公司债权新增约4.86万亿元，外汇资产减少0.75万亿元，对政府债权减少约6718亿元。➢ 央行对其他存款性公司债权，即央行“借给”商业银行等金融机构的钱，这是央行向银行体系注入流动性的主要方式，同时也是央行货币政策操作的直接体现。它的增减变化，直接反映了央行是在向市场投放货币还是在回收货币，成为观察货币政策松紧的关键风向标。图：央行总资产规模保持扩张图：2025年央行资产增量主要体现在面向商业银行融资资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央行流动性投放方式多维度体现➢ 买断式逆回购工具常态化运用。2024年10月人行启用公开市场买断式逆回购操作工具。买断式逆回购更真实反映机构对资金的需求程度，减少机构在利率招标时的“搭便车”行为；同时，中短期流动性投放工具丰富，增强人行对于1年以内的流动性跨期调节能力。➢ MLF基准利率信号功能剥离，回归流动性投放工具本质。2025年3月其，MLF操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展，这一调整标志着MLF利率政策属性完全淡出，其定位更聚焦于提供1年期中期流动性支持形成。➢ 完善国债买卖常态化操作机制。2025年初，国债市场供不应求压力进一步加大，1月人行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。10月，考虑到国债市场供求趋于平衡，人行恢复国债买入操作，10月、11月、12月分别净买入200 亿元、500亿元和500 亿元。未来人行将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模。图：2024年10月以来买断式逆回购常态运用图：央行MLF投放回归流动性投放本质资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容汇金融资依托央行，“类平准基金”注重资本市场稳定➢ 2024年以来，流动性支持对于资本市场稳定至关重要，2024年初、2024年中、2025年4月等市场大幅波动期间，央行显著加大了对其他金融性公司的流动性投放。2026年初以来，流动性回收态势明显。图：央行对其他金融性公司债券和上证指数比较资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2,0002,5003,0003,5004,0004,500-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02中国:对其他金融性公司债权：变动量上证指数：收盘价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所