原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月17日优于大市中曼石油（603619.SH）原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.50 元总市值/流通市值15951/15951 百万元52 周最高价/最低价48.18/15.58 元近 3 个月日均成交额1361.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中曼石油（603619.SH）-原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展》 ——2025-10-31《中曼石油（603619.SH）-原油产量逐季增长，伊拉克项目将贡献长期增量》 ——2024-11-04《中曼石油（603619.SH）-原油产量稳步提升，海外资源持续布局》 ——2024-08-30《中曼石油（603619.SH）-油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线》 ——2024-06-192025 年公司营收同比略有下滑，勘探开发板块拖累归母净利润。2025 年公司实现营业收入 39.26 亿元，同比下滑 5.05%，归属于上市公司股东的净利润 5.10 亿元，同比下降 29.80%；公司毛利率为 44.19%，同比下降 1.81 个百分点，净利率为 13.57%，同比下降 4.34 个百分点。由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致勘探开发板块成本有所上升，而原油价格下降导致勘探开发板块营收下降，勘探开发板块利润下降直接影响了公司归母净利润表现。2025 年公司油气产量保持上升。2025 年公司合计生产原油 91.64 万吨，同比增加 7.23%，生产油气当量 112.39 万吨。温宿项目 2025 年生产原油 64.58万吨，同比减少 1.34%，合计生产油气当量 68.08 万吨；坚戈项目产量显著提升，2025 年生产原油 27.06 万吨，同比增加 35.30%，合计生产油气当量44.31 万吨。2025 年原油及衍生品销量共计 78.47 万吨，其中温宿区块销量为 55.49 万吨；坚戈区块销量为 22.98 万吨。2025 年国际原油价格整体呈现震荡下行，近期美以伊战争使原油价格冲高。全年布伦特原油期货均价为 68.03 美元/桶，较 2024 年下降 14.81%；WTI 原油均价则为 64.62 美元/桶，较 2024 年下降 14.70%，均创 2022 年以来新低。近期美以伊战争爆发后伊朗封锁霍尔木兹海峡，造成原油需求缺口，原油价格快速上升。2026 年原油价格中枢预期明显升高。公司温宿区块增储明显，伊拉克区块进展顺利。国内温宿项目新增探明石油地质储量 1232.44 万吨、天然气探明储量 8.25 亿方、溶解气 4.90 亿方， 已获自然资源部评审备案的复函。2025 年 EBN、MF 油田项目 PDP 初始开发方案已经获得批准。目前，MF 项目地震资料开始处理，部分井场及道路已开工建设；EBN 项目开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理。风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。投资建议：公司国内温宿区块、海外坚戈区块及岸边区块稳定开发，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量有望持续保持增长。考虑到原油价格中枢提升，我们上调了公司 2026-2027 年的盈利预测，并新增2028 年 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为48.23/50.65/59.31 亿元（2026-2027 年前值为 41.43/45.09 亿元），归 母 净 利 润 分 别 为 8.65/8.86/10.07 亿 元 （ 2026-2027 年 前 值 为6.71/8.10 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,1353,9264,8245,0655,931(+/-%)10.8%-5.1%22.9%5.0%17.1%归母净利润(百万元)7265108658861007(+/-%)-10.4%-29.8%69.9%2.3%13.7%每股收益（元）1.571.101.871.922.18EBITMargin31.2%27.0%28.4%27.7%26.4%净资产收益率（ROE）18.1%11.8%17.6%16.0%16.1%市盈率（PE）22.231.618.618.216.0EV/EBITDA13.815.216.114.413.3市净率（PB）4.033.733.272.912.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司营收同比略有下滑，勘探开发板块拖累归母净利润。2025 年公司实现营业收入 39.26 亿元，同比下滑 5.05%。分板块看，勘探开发业务收入 22.06亿元，同比微降 5.18%；钻完井工程服务收入 15.39 亿元，增长 8.44%；装备制造收入 1.40 亿元，同比大幅降 57.19%。2025 年公司归属于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比下降 29.80%；公司毛利率为 44.19%，同比去年下降 1.81 个百分点，净利率为 13.57%，同比去年下降 4.34 个百分点。由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致勘探开发板块成本有所上升，而原油价格下降导致勘探开发板块营收下降，勘探开发板块利润下降直接影响了公司归母净利润表现。其中 2025 年四季度公司实现营业收入 9.41 亿元，同比下滑 13.15%；归母净利润为 0.56 亿元，同比下滑 2.08%。图1：中曼石油营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中曼石油归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中曼石油单季毛利率与净利率图4：中曼石油单季费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 年公司油气产量持续攀升。2025 年公司合计生产原油 91.64 万吨，同比增加7.23%，生产油气当量 112.39 万吨。温宿项目 2025 年生产原油 64.58 万吨，同比减少 1.34%，生产伴生气 4382 万方，合计生产油气当量 68.08 万吨；坚戈项目产量显著提升，2025 年生产原油 27.06 万吨，同比增加 35.30%，生产伴生气 21640万方，合计生产油气当量 44.31 万吨。2025 年原油及衍生品销量共计 78.47 万吨，其中温宿区块销量为 55.49 万吨；坚戈区块销量为 22.