钨价上涨主业释放利润弹性，并购钻针资产切入PCB赛道

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新锐股份（688257） 钨价上涨主业释放利润弹性，并购钻针资产切入 PCB 赛道 2026 年 02 月 13 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.84 一年最低/最高价 13.53/57.26 市净率(倍) 5.97 流通 A股市值(百万元) 13,842.08 总市值(百万元) 13,842.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.18 资产负债率(%,LF) 45.63 总股本(百万股) 252.41 流通 A 股(百万股) 252.41 相关研究 《新锐股份(688257)：2025 年中报点评：业绩稳步增长，进一步深化海外与细分市场布局》 2025-08-28 《新锐股份(688257)：2025 年一季报点评：业绩稳步提升，加速拓展布局海外市场》 2025-04-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,549 1,862 2,287 4,570 5,266 同比（%） 30.89 20.17 22.83 99.84 15.24 归母净利润（百万元） 162.99 180.73 213.25 407.94 501.45 同比（%） 10.94 10.89 17.99 91.30 22.92 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.72 0.84 1.62 1.99 P/E（现价&最新摊薄） 84.93 76.59 64.91 33.93 27.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新锐股份拟收购慧联电子七成股权 2 月 11 日晚，新锐股份公告，公司于 2 月 11 日与新乡市慧联电子科技股份有限公司（简称“慧联电子”）及慧联电子主要股东深圳九日旭投资管理有限公司、徐梅花、李凌祥（主要股东）签署框架协议，公司拟使用不超过 7 亿元向慧联电子主要股东收购其持有的慧联电子 70%股权，取得其控制权。 慧联电子作为国内第四大 PCB 刀具企业。本次收购将进一步完善新锐股份在硬质合金领域的布局，有比较强的协同效应 ◼ 慧联电子：PCB 刀具细分领域龙头 慧联电子作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕 PCB 刀具领域，具备极强的细分市场竞争力。公司综合实力位居国内第四，主营 PCB 铣刀与钻针，年产能高达 2 亿支。其中，铣刀业务技术壁垒深厚，产销量位列全球第一，确立了全球细分领域的龙头地位。财务数据方面，2025 年公司实现营收 3.3 亿元，净利润 3900 万元。本次收购估值对价为 25 倍，体现了对其技术优势与成长性的认可。 ◼ 钨价上涨驱动产品提价，低价库存锁定超额收益 受钨价持续上行驱动，公司产品价格迎来显著提升。作为硬质合金的核心原料，钨价已由 25Q1 的 300-400 元/kg 飙升至目前的 1400-1500 元/kg。自去年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。 与此同时，公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定了低价成本原材料。这导致企业在成本不变的情况下，售价大幅提升，从而使公司的利润空间得到充分释放。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前钨价持续高位运行，公司凭借低价库存红利与产品提价能力，盈利弹性显著释放；同时，收购慧联电子切入 PCB 刀具赛道，有望凭借其全球铣刀龙头地位实现业务协同与业绩增厚。我们上调公司 2025-2027 年归母净利润为 2.13（原值 1.98）/4.08（原值 2.48）/5.01（原值 3.05）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 65/34/28 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料成本波动风险，AI 算力建设不及预期，宏观经济风险。 -8%27%62%97%132%167%202%237%272%307%342%2025/2/132025/6/142025/10/132026/2/11新锐股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新锐股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,770 2,747 3,808 4,553 营业总收入 1,862 2,287 4,570 5,266 货币资金及交易性金融资产 993 916 224 448 营业成本(含金融类) 1,270 1,545 3,138 3,585 经营性应收款项 920 1,067 2,156 2,488 税金及附加 9 11 23 26 存货 735 635 1,285 1,458 销售费用 102 156 311 348 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 183 363 416 其他流动资产 122 129 143 159 研发费用 79 103 201 226 非流动资产 1,256 1,495 1,710 1,810 财务费用 10 10 5 5 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 16 11 23 26 固定资产及使用权资产 865 894 1,099 1,289 投资净收益 7 9 16 16 在建工程 17 217 217 117 公允价值变动 20 12 12 15 无形资产 103 113 123 133 减值损失 (24) (22) (25) (35) 商誉 140 140 140 140 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 251 290 555 682 其他非流动资产 119 119 119 119 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 4,027 4,242 5,518 6,363 利润总额 250 290 555 682 流动负债 1,443 1,427 2,189 2,411 减:所得税 37 44 83 102 短期借款及一年内到期的非流动负债 621 621 599 601 净利润 213 247 472 580 经营性应付款项 667 592 1,204 1,375 减:少数股东损益 33 33 64 78 合同负债 11 6 13 14 归属母公司净利润 181 213 408 501 其他流动负债 145 207 374 421 非流动负债 120 106 123 164 每股收