“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 1、国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大。 截至 2025 年底国内炼能已经达到 9.73 亿吨，已经接近 10 亿吨产能红线，26-27 年仅有 1500 万吨在建的炼化产能。反内卷及老旧装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。公司控股子公司（持股比例 51%）浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目于 2022 年初全面建成投产，是全国单体规模最大的炼化项目，具有较大的规模优势。凭借炼化一体化和分子炼油的优势，公司毛利率在民营炼化企业中较为领先，优势明显。公司 2025Q3 实现归母净利润 2.86 亿元，同比+1428%，主要来自于各产品价差修复，因此预计 25 年公司业绩将会有较大同比提升。 2、聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大的盈利改善。 聚酯链主要产品 PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前产品盈利位于周期底部：截至 25 年底，PTA 加工费仅 170 元/吨左右；长丝及瓶片毛利均为亏损状态。PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已结束，未来新增产能较少，预计需求增速将超过供给增速；加之行业内企业长期盈利较差，反内卷背景下的龙头企业协同减产等，聚酯产品周期拐点向上，未来有望带来价格及价差上的双重修复。公司现有 PTA 产能 2150 万吨/年，拥有全球最大的 PTA 产能；涤纶长丝产能 160 万吨/年；瓶片产能 530 万吨/年。 3、一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长。 我国成品油消费需求呈现达峰下行的趋势，炼油行业整体在从“燃料型”向“化工型”转变。公司依托浙石化一体化炼化项目，充分顺应行业的变化，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等战略赛道，为公司发展注入新动能。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入3004.02/3148.00/3356.54 亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.6%，归母净利润 16.66/31.42/44.57 亿元，同比+130.0%/+88.6%/+41.8%，对应 EPS 为 0.17/0.32/0.45 元。给予公司 2026 年 50 倍估值，目标股价 15.75 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 325,112 326,475 300,402 314,800 335,654 营业收入增长率 12.46% 0.42% -7.99% 4.79% 6.62% 归母净利润(百万元) 1,158 724 1,666 3,142 4,457 归母净利润增长率 -65.33% -37.44% 129.98% 88.60% 41.82% 摊薄每股收益(元) 0.114 0.072 0.167 0.315 0.446 每股经营性现金流净额 2.77 3.42 2.31 3.23 3.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.61% 1.65% 3.23% 5.90% 8.04% P/E 90.49 126.48 83.77 44.60 31.50 P/B 2.36 2.09 2.26 2.20 2.11 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8007.009.0011.0013.0015.0017.00250205250505250805251105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额荣盛石化沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 峰扫码获取更多服务 内容目录 一、国内炼能达峰转向高质量发展，炼化龙头优势凸显 ............................................... 4 1.1 炼化工艺是连接石油与化工品的核心环节 ................................................... 4 1.2 国内炼能接近 10 亿吨红线，反内卷背景下有望优化供给侧结构 ................................ 4 1.3 海外炼油产能扩张有限加速退出，行业格局优化有望推动炼油盈利持续改善 ..................... 6 1.4 公司依托浙石化先进炼厂，彰显炼化龙头实力 ............................................... 7 二、聚酯链产品内卷严重，扩产周期结束带动聚酯链景气向上 ......................................... 8 2.1 PTA 环节盈利已至周期底部，行业反内卷自律有望推动景气修复 ............................... 8 2.2 涤纶长丝扩产周期结束，协同减产有望改善行业格局 ........................................ 10 2.3 聚酯瓶片同样高度内卷，龙头减产行业修复空间较大 ........................................ 11 三、贯穿产业链一体化的民营大炼化龙头，迈向高质量发展 .......................................... 13 3.1 “从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头 ................................................ 13 3.2 控股股东与战投的运营协同，公司迈入高质量发展期 ........................................ 14 3.3 重点布局新能源、新材料，为公司发展注入新动能 .......................................... 15 四、盈利预测与估值 ............................................................................ 16 4.1 盈利预测 .............................................................................. 16 4.2 投资建议与估值 ........................................................................ 17 五、风险提示 .................................................................................. 18 附录 ................................................